海外可转债市场专题之一:美国可转债市场概况

招商证券股份有限公司 罗樱


　　美国可转债发行和交易机制:美国是世界上最大的可转债市场,目前市场的存量达到2400亿美元;从1980年至今,累计发行量达4042亿美元。

　　06、07年发行量增长迅猛,而08年之后有所降低。近两年美国转债市场以发行中小盘转债为主。就转债发行人行业分布来看,可转换债券的融资活动明显地集中于急需大量资金的高风险行业企业这些行业。在美国市场上,发行转债可采用公募和私募两种形式。可转换债券的交易主要采用做市商机制,通过OTC 方式进行交易。

　　可转债条款:美国市场上,转债发行期限跨度较广,多集中于3-10年之间;票面利率一般为同等风险情况下市场利率的2/3左右,票面利率大体在0-5%之间,也有一部分券的票面利率为0;美国的赎回条款更加宽松,除了赎回的soft call 之外,往往有所谓的 hard call,即公司在该债券发行若干年(通常是5-7年后)有权利全部或部分赎回可转换债券;美国转债的回售条款颇为苛刻,大部分转债只有发生重大变化时才可以回售;转债一般只有在发行公司股份发生实质性变化, 如送股、转增股、增发新股和配股是才进行转股价的修正;美国转债有的会设计特殊条款,主要有:或有转股条款,必须转股条款,票息浮动条款等;美国的可转债基本没有担保,但有比较完善资信评级。

　　历史表现:在08年之前表现比较平稳,;08年下半年,由于股票市场大跌和雷曼兄弟倒闭之后违约溢价大幅上涨两个因素影响,美国转债市场受重创,仅08年下半年就跌去了25.79%;但经过08年底的盘整,09年初开始美国的转债市场经历了一波强势的上涨,从09年1月3日至11年6月30日,转债指数上涨69.77%。转债市场转股溢价率与股票市场走势相反,08年下半年转股溢价率大幅上升,从09年开始逐渐下行。转债到期收益率指数与信用违约指数负相关,08年下半年由于信用溢价大幅上升,到期收益率指数大为上涨,09年开始下行,在0附近波动。美国美国股票市场和债券市场联动性强,使得转股溢价率和到期收益率指数走势非常一致。

　　当前转债市场概况:当前的美国转债市场债性凸显,股性较弱。正到期收益率占比达到80%以上,转股溢价率大于40%比重达61.34%,平价低于80的券占比达到68.6%。