债券市场周报:仍然未到放松时

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　市场展望:行情将会停歇

　　上周公布经济数据,通胀和信贷均超出市场预期,对债市构成利好,银行间债券市场尤其长端利率产品,在数据公布之后刚刚调整两天的收益率再次掉头向下。虽然这波行情是有流动性宽裕开始的,但走到现在已经改为基本面改善推动的。投资者已经开始关注宏观环境是否已经改变而带来的趋势性机会。(有意思的是股市也开始反弹了)

　　我们认为本周二公布的实体经济数据比如三季度GDP、9月份工业增加值与固定资产投资、消费等数据将维持市场对经济的乐观预期。在当前软着陆状况下,央行有意推动债券市场直接融资功能的恢复,放松银行间资金面促使9月份暂停的企业债发行得以重启,同时通胀向下趋势已形,四季度资金面宽松状况可能得以延续。但我们需要提示资金面过度宽松带来的风险。提出一个简单的问题就是如果现在下调准备金率,是该买长久期债还是该卖长久期债?国内经济:紧缩政策仍未到放松时

　　在通胀处于高位时货币政策不可放松,即使是在经济下行时期或滞涨时期。主要原因是再次放松会加大未来的通胀预期。当前CPI 仍在6%以上水平,负利率导致存款脱媒形势继续恶化,货币政策理应不能放松,我们认为整个四季度都不可能出现放松。

　　同时我们需要强调这种放松不仅是在信贷渠道上(如下调准备金率、松动信贷等),也在银行间资金面上。当前脱媒化现象已经严重、直接融资市场发展较大,以往紧信贷、宽资金的状况难再重现。宽松银行间资金面同样起到放松货币供给量的作用。渠道包括债券融资、表外资产等。