债券市场周报:偏颇的货币政策

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　内容摘要:

　　市场展望:平稳等待数据期

　　我们认为利率产品阶段性的行情将逐渐转变为平衡市,随着资金面宽裕状况逐步修正,部分经济数据利好债市的影响逐渐消退,债券投资者将开始重新衡量风险收益比。另外随着十月的过去,新的经济数据公布或将修正目前因悲观预期带来债市收益率较大幅度以及较快速度的下行行情。

　　我们的宏观分析框架认为当前货币政策有所偏颇,有效性出现折扣,未被统计的民间借贷规模较大且支持经济活动的作用较为显著,因此出现金融指标与经济指标脱钩的现象;当前经济走势是潜在供给增速下降的同时需求受紧缩影响被动下滑出现的结果。这是经济增长方式转型带来的结构性问题,但经济增速下降较慢会导致通胀处于高位,通胀预期也处于高位,制约了货币政策的放松。

　　国内经济:偏颇的货币政策

　　央行在执行偏颇的货币政策,由于实行货币供给量为货币政策的中间目标,在货币存量已经达到世界之最、货币脱媒化十分严重的当今已经脱离实际情况,央行继续执行这样的货币政策,将会降低货币政策的有效性,同时提高了民间信贷的规模和风险。积极的财政政策又增加了在已上升的利率水平下的需求,带动了私人领域对民间资金的需求,推动了风险的加剧。如此一来,财政部在拉着私人投资者去投资和消费,而央行却在另一边推着他们跑向民间寻找贷款,私人投资者在夹缝中生存难以为继。当前央行应该及时放开商业银行的存贷款利率,不应再继续等待其满足新资本充足率规定、逆周期宏观审慎框架要求之后才利率市场化,如此可以降低民间信贷的作用,用利率来调节投资需求;央行不应再通过保护利率来保护商业银行和地方政府的债务,继续执行目前的货币政策来减少私人投资者的利益。在积极的财政政策下私人投资已经被挤占,利率保护使得民间借贷成本推的更高,银行借贷容易且利率较低的企业在民间充当了融出方,滋生金融乱象。