利率市场每周评论:央票或将成为稀缺品种

中国中投证券有限责任公司 何欣


　　投资要点:信贷继续受到抑制,通胀延续回落趋势——上周公布的9月份货币信贷数据显示当月信贷继续受到抑制,而当月的通胀继续维持下行趋势显示通胀压力有所减轻,尽管步伐相对缓慢。从当月的外贸数据情况看,海外(尤其是欧洲)经济疲软对出口贸易形成一定冲击,这与我们此前的预测是一致的。

　　三年期央票重启显示货币政策基调短期难放松——上周央行再度重启3年期央票发行,表明央行不会任由货币市场流动性过度泛滥,也体现了货币政策短期难以明显放松的政策基调。此外,央行在其三季度例会上仍然强调货币政策的稳定性,央票在回笼资金方面更具备灵活性。

　　央票或将成为稀缺品种——值得关注的是尽管9月份外汇占款有所增加,但是当月外汇储备规模却出现罕见的降低。即便是考虑到汇率的因素,也不足以解释这一现象。我们猜测海外金融市场流动性紧张推动资金汇回,以及人民币升值内在动力减弱是导致外汇占款和外汇储备减少的主要原因。如果再展望2012年,OMO到期资金规模骤减,央票对冲到期资金的作用将被削弱。如是,央票或将成为稀缺品种,未来其与国债收益率的利差或将进一步收窄。再考虑到一年期央票与国债利差近期走阔不少,投资人近期可重点将短期国债置换成央票。

　　9月托管量点评:投资机构各有青睐——从中债网公布的9月份托管情况来看,投资机构增持对象各有差异:商业银行主动增仓利率产品;保险公司增仓商业银行次级债,并继续减持企业债;而基金类机构则侧重于利率和中票两类产品。

　　市场回顾:收益率曲线陡峭下行——上周受长假因素消退以及首次补缴准备金对资金面影响不大的推动,资金面相对宽松,短期资金面大幅下行100BP左右。一级市场发行热络,而二级市场利率产品继续表现抢眼,短期国债收益率大幅走低,长端金融债的投资价值也获得一定程度的体现,10年期国债收益率经历前期的大幅下行后,上周小幅下行3BP,周末报收3.77%。