中国目前的通胀是4万亿元经济刺激的后遗症， 治理通胀应更多利用利率工具，在经济安全软着陆前，仍需维持相对从紧的政策第1页 通胀：4万亿元经济刺激的后遗症第2页 治理通胀：利率工具用得不够第3页 前景：中国经济能安全软着陆

　　【财新网】 (记者 谢海涛)“通胀是4万亿元经济刺激的后遗症， 我们在汇率的灵活性和货币政策的自主性方面，没有处理好，使货币失控，也成为导致通胀的一个重要原因。在治理通胀过程中，我们对利率工具用得不够。相信中国经济能有效地抑制通胀，安全软着陆，但目前仍需维持相对从紧的政策。”

　　5月20日，在“财新传媒进校园”复旦大学站活动中，春华资本集团董事长，财新网专栏作家，原高盛大中华区主席、董事总经理胡祖六如是说。

　　在当天的活动中，财新网执行总编辑张继伟，就“解析通胀难题”话题，与胡祖六展开了对话，以下为双方的对话内容。

　　通胀：4万亿元经济刺激的后遗症

　　张继伟：无论从宏观层面还是微观层面，从国家到个人，目前都比较关心通胀问题。大家比较困惑的是，对于通胀的成因，是哪些因素起主导作用？一种主流看法认为，通胀是货币现象；也有看法认为是结构性问题，与劳动者工资的提高、产业的升级有关系，那么，我们怎样看待通胀的成因？

　　胡祖六：对于经济学家来说，通胀是一个难题，但是如果我们解析的是通缩难题，或滞胀难题，三者相比，我宁肯选择通胀。通缩问题，如日本，20年没有解决，滞胀也是很难治理，但幸好，我们现在苦恼的只是通胀。

　　通胀是怎么来的呢？中国作为一个转轨经济体，一个快速成长的新兴市场，在城市化、工业化的发展中，带来很多结构性、周期性变化，通胀的成因非常复杂，也众说纷纭。有人说，最近几年劳动工资成本上升，推动通胀，我觉得，这在理论上是可能的，但不是主要因素；也有人说，食品价格上涨导致通胀，我觉得这只是通胀的表征，并不是原因。在经济学上，通胀是指一般价格水平的持续上升，所有价格的综合上升。

　　什么是引起通胀的主要原因呢？就像货币学派经济学家弗里德曼说的那样：无论何时何地，通胀都是一种货币现象。这是理论知识，实际情况又如何呢？

　　2008年11月，G20首次峰会前夕，中国宣布了庞大的4万亿元经济刺激计划。那次经济危机，实际发生在美国，波及最深是在欧洲和日本，新兴市场国家包括中国，作为一个出口贸易大国，也受到影响，2008年奥运会一结束，各种经济指标，尤其是出口指标，下降显著。

　　在金融海啸的发源地美国，参众两院还在辩论怎样应对危机时，中国在大国中率先宣布经济刺激计划，而且规模相当庞大，按当时的汇率来算，达6800亿美元，占本国GDP的比重，远高于美国，乃至任何一个受危机打击最深的国家。2009年2月，美国才通过7870亿美元经济刺激计划，7870亿美元占美国GDP的比重是很小的。

　　2009年1月，我曾写过文章，包括在人民大学的演讲，表达了一种担忧：中国有经济刺激的必要，因为全球经济复苏有很多不确定性，但这种刺激规模是不是太大了？其结果一定会有一个可预见的结果，那就是通胀。一年之后，各种情况都证明，通胀确实在中国发生了，而且压力越来越大。

　　4万亿元，是财政刺激，不是货币现象，怎么会有通胀呢？我们的4万亿财政，真正靠税收或政府公债来融资的，是很少一部分，大部分是靠银行系统。2009年一年，加上开发银行的贷款，加起来9.6万亿人民币，这么大的信用膨胀，远远超过了美国从2003年到2007年，房地产信用泡沫最厉害的时候。2009年，我们这么宽松的宏观政策，加上货币刺激，显然最温和的结果就是通胀。我国形成巨大的房地产泡沫，比美国的次贷泡沫有过之而无不及。当年我提出这种说法，有些危言耸听。但现在我们谈论通胀，一点都不用惊奇。

　　张继伟：对于通胀的成因，您提到，中国出台了4万亿的刺激计划，后来变成了近十万亿元的银行信贷；还有一种观点认为，中国的汇率政策引发了外汇储备高速积累，这样也引导了货币的过度发放。这两个因素中，哪一个是引发通胀的主要原因？我们是因为受制于外汇因素，还是主动创造了货币过剩？

　　胡祖六：通胀是一种货币现象，为什么我们不能有效控制货币供应或信贷供应？ 我们的汇率机制在其中扮演着很重要的角色。比如说美联储，是全世界流动性最大的制造商，为什么我们通胀，而美国没有？我们等于“进口”了美国极度宽松的货币政策，因为我们的汇率缺少足够的灵活性。

　　这个问题现在越来越受关注了，1999年，亚洲金融危机刚结束时，我曾经写过文章论述这一问题。那时我们保证人民币稳定不贬值，随着经济的复苏，我们更关心的还是通缩。人民币与美元挂钩的固定汇率，可能不是最理想的选择。如果不作评估，肯定固定汇率，或者半固定汇率，对于中国来说，是不相适应的。

　　一个很重要的理由是，我们这么大一个国家，正在经历有史以来最大的社会结构变革，从计划经济到市场经济转变，我们的货币政策控制，必须有高度自主权。如果没有货币政策上的自主权，贸易上的顺差，资本的流入，央行为了保持人民币稳定或相对稳定，要大量购买外汇，基础货币扩张，广义货币扩张。

　　但是很可惜，这么多年，我们在汇率的灵活性和货币政策的自主性方面，没有处理好，这确实是我们货币失控，导致通胀，甚至局部泡沫的一个很重要的原因。

　　张继伟：通胀确实是一种货币现象，但是看看美联储，如果把它形容为全世界货币的总开关，它是流动性的源头，为什么在美国没有引起明显的通胀，在中国这个支流反而通胀得厉害？

　　胡祖六：美国出现1929年以后最大的经济危机，主要的风险是通货紧缩，而不是通胀。受其危机影响，美国的实质经济部门，包括房地产，价格到现在还在下降，整个美国经济产能严重过剩，需求萎缩，有比较大的产出缺口。

　　在这种情况下，去年年底今年年初，美国发行债务，很多人批评美国的QE政策，我认为QE政策是完全正确的，因为他们是紧缩。现在，联邦基金利率是0.25%，这是历史最低，但是美国还是没有信用增加，对于他们来说，一定需要宽松货币政策。

　　但是对中国来说，2009年以前，中国本来是一个高速成长的经济体，美国的经济危机确实对我们的出口影响很大，但是美国是病人，我们没有病，但是我们吃的药比美国吃的药还猛烈。这当然有后遗症。

　　我们的产出缺口几乎是平衡的，甚至是负的。房地产也一样，我们不是产能过剩的经济，在中国，只要货币供应或信用供应超过了实体经济需求，结果就是通胀，价格会上涨，这并不矛盾。

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