■CUBN记者 易斐 北京报道

　　山东寿光农产品物流园（以下简称“寿光物流园”）赴香港上市的时间恐怕又将延后了，因为国际著名PE（私人股权投资）黑石集团决定撤出自己一年前投资的10%股权，与寿光物流园分道扬镳。这个曾引发外界莫大猜想的国际PE谋求布局中国农产品市场的举动暂时偃旗息鼓了。

　　曾经的耀眼 今日的无耐

　　2010年4月，黑石协同包括Capital Group Cos和华平投资、西京投资的国际私募PE财团与地利控股达成协议，在地利控股(以寿光农产品物流园作为母体)香港IPO前进行6亿美元的投资，占后者约30%股权，其中黑石注资约1.9亿美元，占股约10%。

　　“黑石集团在香港地利控股集团有限公司(以下简称‘地利控股’)IPO前夜退出，地利控股当初正是以寿光物流园作为母体成立的。答案只有两种：其一，2011年初向香港交易所提交的IPO遇到了很大的麻烦，而这个麻烦在短期之内根本无法解决；其二，黑石集团当初以PE身份进入寿光农产品物流园的诉求就是一年为期，届时，无论能否实现IPO，它都会退出。”一位不愿具名的国内PE界圈内人士直言。

　　此前，寿光农产品物流园原总经理栾元伟曾经信心十足的对外界表示，私募进来虽然要等上市后变现，但如果“我们故事讲得好，他们还会有一部分留下来”。但此时此刻黑石的拂袖离场，多少也显示出寿光农产品物流园经营出现了黑石某种与核心预期差距甚大的偏差，甚或很可能还存在重大的经营缺陷、甚至更严重的问题。

　　寿光农产品物流园于2011年4月推出的蔬菜价格指数，实质是一种发布机制，这一价格并非通过 激烈的竞价交易而生成；另一方面，该物流园推出的交易卡（与中国农业银行(2.78,-0.02,-0.71%)联合推出）类同于银行卡，已经涉及到优于借记卡的透支功能等金融创新手段，这已引发银监会等监管部门的关注。此外，该物流园一度对大宗商品中远期交易信心满满，但迄今为止还未实现，也被疑为招致黑石集团不满的主要原因之一。

　　无论港股还是A股，拟上市公司一旦IPO成功，仅次于原始股的Pre- IPO式的股权投资都会赚盆满钵满。而此次黑石在地利控股IPO前夜选择撤出，意味着将主动放弃即将到手的Pre- IPO的潜在数倍投资回报，而仅仅获取略高于同期银行贷款利率的利息收入。

　　至此，全球最大的私募基金之一的黑石集团，第一次在中国市场遭遇PE投资滑铁卢。尽管它已经将一年前投出去的1.9亿美元资金悉数收回到自己的口袋，但对于首次在中国的Pre- IPO方式进行投资的最终诉求而言，黑石却是难言成功的。如果不是某种非常因素，黑石集团断不会在如此关键结点意无反顾的退出，不禁让PE圈开始重新审视寿光农产品物流园自身经营能力及其发展模式。

　　核心业务模式没有开展起来？

　　据了解，早先完成投资之前，黑石集团曾与地利控股约定了一项特殊条款。

　　该条款显示，以一年为期限，如果在此时间段寿光物流园方面无法拿到“某项业务经营的准生证”（即交易卡的银行业务经营牌照，也有说法是商务部核准的蔬菜价格指数），则黑石集团有权退出持有的寿光物流园股权。

　　“在黑石眼里，寿光农产品物流园作为被投资方，并没有完成预定的约定任务，而这一条款，在某种程度上，也构成了羁绊后者以正常方式实现IPO的速度与效率。”一位已从寿光农产品物流园离职的原管理层人士透露说。

　　该物流园目前最大的收益来自于摊位费和交易费，原本预期最大的收益是来自于交易卡的沉淀资金和以大宗商品中远期电子交易平台的电子交易手续费，但后者迄今现金流量甚小，尤其是原本拟于2011年年初就搭建完工并正式推出的中远期电子交易平台，迄今仍是空中楼台。

　　另据可靠消息人士表示，黑石集团当年入股，是受到寿光农产品物流园的香港大股东，即地利控股大股东香港旺益集团的邀请而加入。资料显示，旺益集团背后是控股人和商业集团的戴氏家族（2009年财富额据称超过210亿元）。

　　该消息人士还表示，与国内政界关系密切的戴氏家族之所以能够邀得黑石入围，也与可以快速实现IPO的预期有关。“黑石本身就是以在中国首次Pre- IPO式的交易方式在押注，这也是他们在中国继蓝星化学公司之后的第二个重大投资。”他表示，黑石的初衷就是参与IPO，此刻突然选择挂靴而去，那么，一定是地利控股的IPO出问题了。