美债降级将使全球经济陷入疲弱 高铁降速或是开始承认经济周期

　　艾经纬

　　本周，环球世界唯“降”主导，先是标普降低美国主权债务信用评级，后是国务院宣布降低高铁速度。前者已在全球金融市场快速掀起连锁反应，后者效应将在未来持续发酵。

　　全球金融市场哀鸿遍野，大有金融危机再来的气势。于是，七国集团（G7）开始新一轮全球注水行动。

　　8月8日，G7在亚洲开市前发布联合声明称，将采取协同措施维持市场流动性，适时在外汇市场合作。

　　此前欧洲央行表示将购买意大利与西班牙债券。日本财相野田佳彦暗示将继续购入美国国债，以压制日元对美元的强势。　

　　8月9日，俄罗斯政府总理普京表示，俄罗斯财政部和央行准备在必要时为国内市场注入额外流动性。

　　8月10日，美联储发表声明，将维持零到0.25%的现行联邦基金利率不变，这一超低利率政策至少将维持到2013年中。不过美联储并未暗示将启动新一轮定量宽松政策。

　　除了往市场中注水，欧洲证券与市场管理局(ESMA)8月11日发表声明称，比利时、法国、意大利及西班牙将采取限制沽空的新规定，法国则禁止对该国11只金融保险股裸沽空。

　　市场先前担忧美债违约，但事实上根本不用，正如诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨所言，“美债是用美元来还的，而美元是可以不停印刷的”。

　　美联储量化宽松政策的本质是美国国债货币化融资，美联储通过2009年、2010年的两轮量化宽松政策，成为美国国债的最大买家。

　　市场担心金融危机再来，其实2007年以来危机一直没有被解决。从危机发展链条观察，先是美国爆发次贷危机，继而引发金融危机，进而引发冰岛、迪拜，欧洲爆发主权债务危机。在一番大拯救之后，机构债务演化为国家主权债务。

　　以美国为例，2008年金融危机爆发之后，美国政府大举借债救市，财政赤字急剧攀升，2009～2011年分别达到1.42万亿美元、1.3万亿美元、1.6万亿美元。

　　接下来会如何呢？欧美将继续举债，按照美国国会预算办公室（CBO）预测，美债2021年将达到25万亿美元。

　　当国家债务无法消化时，自然就是通过税收等手段将国家主权债务家庭化。而当居民部门承受债务重压时，消费开始乏力，而以出口为导向的发展中国家自然受拖累，全球将陷入经济疲弱周期。

　　从金融市场角度来看，这轮危机将引发各类非政府债券的价格系统性下跌（美债可能除外，本次被降级的主体美债却是收益率急降），银行资产缩水导致被迫收缩信贷，进而使实体经济下滑的压力加剧；去杠杆化导致全球股市惯性下跌。

　　8月9日，国务院召开常务会议，强调要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者的关系，支持二十国集团财长和央行行长关于稳定金融市场的声明。

　　8月10日，国务院常务会议要求，对已经批准但尚未开工的铁路建设项目，重新组织系统的安全评估，暂停审批新项目。

　　高铁降速实为明智之举，30年来，我国一直靠大规模的固定资产投资拉动GDP，但投资边际效率逐渐递减，经济结构转型一拖再拖。

　　30年的高速增长后，必将进入一个弱势均衡阶段。我们应当承认经济周期的存在，任何违背经济周期的调控行为必将付出代价。高铁降速，或仅仅是政府承认经济周期的开始。

　　笔者以为，中国经济未来的风险集中于高铁、房地产、城市地铁等领域，如今高铁降速，但高达万亿的债务如何偿还仍是个问题。

　　房地产方面，8月9日，国土部数据统计，今年前7个月全国土地流标数量达到353块，比去年同期增长242%。随着房地产市场的调整，如果今年不出现“金九银十”，房价进入下行通道的概率将大大增加。

　　此外，7月份CPI同比上涨6.5%，创37个月新高。市场加息预期再起，考虑到欧美债务危机尚不明朗，央行或将推迟加息。（作者为本报编辑，邮箱：aijingwei@yicai.com）