油价A股同步回落 相关行业影响各异

　　

　　商报记者 刘连英林蓓

　　油价缓缓回落，Ａ股漫漫寻底！2008年金融危机爆发后，国际市场上油价和股市开始并肩而行，现在，这种同步现象似乎愈演愈烈。自今年4月底以来，国际油价下跌超过25％，而上证综指也重挫超过20％。有人称，国际油价某种意义上已成隐藏在Ａ股背后的指挥棒。油价究竟如何影响Ａ股和上市公司？在已渐入最佳盈利区间的背景下，“石化双雄”股价却为何双双走“熊”？高油价时代中下游企业不堪重负，油价回到80美元附近，上市公司又将何去何从？

　　■油价走势

　　近十个月跌幅创两年半之最

　　成熟的投资者在关注股市的同时，总是会关注原油、美元和黄金等国际金融市场几大主要品种的走势，原油作为全球大宗商品的领头羊，牵动了全球经济走势，从而影响着全球股市，包括Ａ股市场。

　　回顾2011年以来国际原油价格走势不难发现，虽然周期长达10个月，但油价实际已经缓慢地走出了一个“过山车”行情。从年初90美元附近一路扶摇直上，再次突破100美元关口之后，油价最终在4月底触及了115．45美元这一自2008年8月底以来的两年半新高。

　　但是，随着基地头目拉丹被击毙，油价快速从115美元的新高处坠落。4个交易日暴跌超过14％，回到了98美元附近。在90美元到100美元区间内仅维持了近1个月的平台整理，油价再度下挫，并险些跌破90美元一线。之后，在90美元上方再度维持了1个月时间。8月份油价再次上演雪崩式暴跌，从最高100美元跌到了80美元。围绕80美元，油价陷入上下两难的境地。

　　然而，9月中旬，市场对美债和欧债危机进一步加剧的担忧导致油价最终失守80美元，并很快触及75．15美元的1年来新低。截至10月4日，纽约原油期货价格从115美元跌落到75．15美元，5个月时间跌幅高达35％。近日，油价呈现出了明显的反弹态势，从75美元附近攀升到85美元左右，甚至一度试图挑战90美元的关口。

　　从4月底到目前的这一轮调整，纽约原油期货价格跌幅已经超过25％。特别值得一提的是，油价渐渐告别了市场公认的100多美元的“高油价”时代，进入了一个徘徊在80美元附近的“合理区间”。

　　有意思的是，在油价逐级下调的过程中，Ａ股也展开了寻底之路，从一季度最高3000点，逐级下探，截至昨天，上证指数已经下跌到2317点的一年多新低，相对年内高点，上证指数跌幅也超过了20％。

　　或将在75至90美元间运行

　　随着近期全球大宗商品价格集体暴跌，全球经济将二次探底的说法甚嚣尘上。无疑，目前全球经济走势决定了原油未来的趋势，特别是美国期货业协会刚刚在近日表决通过了对商品期货限制持仓的新规，这将进一步打击市场在原油等商品上的投机行为，原油走势将更多地由基本面主导。

　　10月19日，受到美国石油协会最新库存报告以及较好的美国银行业财报数据联袂提振，纽约原油期货曾一度挑战90美元关口，最高达到89．69美元。

　　分析师认为，当前全球经济发展态势可谓一波三折，商品市场行情在当前复杂的经济环境下显得较为激烈。原油市场在18日和19日反复挑战90美元关口都未果，因此，目前90美元已经成为原油价格走势的重要分水岭。“若该处无法突破站稳，国际原油仍存在回调下滑风险。”上海中期吴君说。

　　吴君强调，目前原油价格上行走势仍然受到基本面相关利好影响，首先是美国银行业财报数据积极向好，引发美股大幅上扬，同时亦带动市场情绪转暖。但是此种情绪是否能够持久，仍需进一步观察。就在投资者稍有舒缓之际，欧洲债务危机问题再现波澜，穆迪将西班牙长期主权债务评级下调两级，从Ａａ2降至Ａ1。多空因素不断相互交织，令市场后市不确定性加深。

　　尽管最近半个月油价出现了短暂的反弹迹象，但分析师认为，从未来价格走势来看，继续大幅上涨的空间有限，此波上涨虽然还未结束，将会在90美元附近关口受到较强的压力，

　　“油价未来将维持弱势格局，突破90美元的可能性不大，80美元附近可能会成为油价短期内的常态，75美元到90美元将是油价的运行区间。”吴君说，原油价格下跌对于经济增长有益而无害，同时能在一定程度上缓解通胀压力，改善中游毛利水平，因此，油价回落对于Ａ股市场影响偏正面，尤其对下游企业而言是一件好事。

　　此外，吴君也指出，由于石油作为大宗商品，其价格由全球几大交易所的期货价格来决定，中国对此并无定价权——一旦石油价格因为种种因素而大涨，必然会通过方方面面抬高中国的物价指数——这便是所谓的输入性通胀。回看过去一年多中国ＣＰＩ迭创新高，一方面，国内劳动力成本上升是重要原因，另一方面，因为油价及其他大宗商品价格大涨导致的输入性通胀同样难咎其责。而当油价回落时，就目前物价水平来看，还可以起到良性的抑制通胀压力作用，不过这一作用通过传导效应必须经过较长时间才能真正见效。

　　■互为舞伴

　　油价与Ａ股正相关性增强

　　油价这只手在操控全球经济的同时，又是如何影响全球股市的呢？

　　“从今年以来国际油价走势来看，Ａ股走势基本上呈现了与油价正相关的特点。”某券商分析师称。

　　实际上，油价与股市的走势早在2010年8月以来就逐渐呈现出了正相关性的特点，甚至有愈演愈烈的趋势。据华尔街日报当时一篇报道称，油价已成为美国股市的新舞伴。文章指出，“从休斯顿到纽约，能源贸易商和大宗商品投资人都在关注一个不同寻常的市场新现象──油价与股市之间持久的高度相关性。相比库存水平和供需形势，如今股市对原油价格的影响更大。随着油价和标普500指数之间的相关性飙至70％左右，达到34％这一2008年以来平均水平的一倍，两者之间的这种亦步亦趋的关系可谓达到了登峰造极的地步。油价与股市的波动按理说不应该同步。支撑股价的是公司利润，而油价则通常是供求关系的产物。自从1983年石油开始在纽约商品交易所进行买卖以来，油市与股市之间的平均关联度不足0．1％。虽然这种关联度也偶有上升，但从未像最近这样如此持久地停在一个高位。”

　　值得一提的是，有业内人士认为，2008年金融危机爆发后油价和股市开始并肩而行，当时全球所有市场都在经受同样经济环境的困扰，各国股市都出现相似表征。很多投资者都曾预计，油价和股市的同步只是一个转瞬即逝的现象，但是，这种同步现象不仅从此驻留下来，最近还大有愈演愈烈之势。

　　历史上油价和Ａ股之间有怎样的关联呢？华泰联合证券回顾了4次是有危机期间，油价与Ａ股市场的表现，指出，如果油价上涨是由于石油供给减少导致的，那么油价上升对于整体经济利润会形成较大的冲击，造成股市下跌；油价回落往往使得股市上涨。如果油价上升是由于实体经济需求上升导致的，那么油价上升初期往往表示实体经济需求强劲，而会使得股票市场趋于上升；而需求下跌驱动的油价下跌也往往使得股票市场下跌。

　　这样的说法无疑很容易得到印证。商报记者在回顾国际油价的历史走势时发现，在2008年国际油价一度冲击150美元的时候，Ａ股却从历史高位上回落到2900点附近（并非实体经济需求引发的油价大涨没能带动股市上涨）。而目前全球经济增速放缓，甚至有多个欧美国家陷入经济衰退，油价需求明显减少，进而使得股市下跌。

　　■A股走向

　　年内或下探至2000－2200点

　　如果按照油价和股市的正相关说法来看，油价自年内高点回落超过25％，而Ａ股上证指数回落大约22％，这是否意味着Ａ股还将继续寻底？分析师从另一个角度分析认为，Ａ股继续寻底的可能性更大。

　　有分析认为，经历连续下跌之后，市场成交数据仍然萎靡不振，资金持续流出。种种迹象显示，在经历一次又一次的短暂反弹之后，Ａ股市场人气已备受打击，预计短期内Ａ股市场仍可能维持惯性下跌走势，主要指数再刷调整以来的新低几无悬念。

　　从证监会表态来看，监管层未来仍将大力支持ＩＰＯ，中国水电之后，接下来还有更多大盘上市，市场资金面已极度缺乏。中交股份、陕煤股份、中国邮政、东吴证券等大盘股若在近期密集泄洪而出，市场则将不堪重负，继续下挫。

　　许多市场分析人士几乎异口同声地指出，Ａ股短期内可能仍将维持继续向下寻底走势，而且这个寻底过程很可能相对漫长，但下跌空间已经不大。可能在低位有一个较长时间的盘整过程，以等待反弹出现。

　　对于上述判断，分析人士给出的依据，一是宏观经济形势和上市公司基本面远未达到绝望的边缘，Ａ股不会由此“跌跌不休”；二是国内通胀形势仍然难见明显缓解迹象，同时外围市场中长期内仍会成为Ａ股的不利影响因素，因此，Ａ股震荡筑底的过程可能会相对漫长。

　　那么接下来，Ａ股底部到底在哪里呢？实际上，早在9月时，一些大牌券商就已对四季度的Ａ股市场底部定了区间。如中金公司认为，基于市场货币和股票供给增速失衡将导致Ａ股进入长期且缓慢的估值下行通道的判断，四季度Ａ股市场底部区域将在2200－2300点之间。此外，国信证券对上海19家基金公司投资总监的调查显示，多数基金总监认为四季度Ａ股运行主流区间在2000－2500点之间。

　　■板块分析

　　●交通运输业：成本由此下降 利好

　　广发证券分析师董丁表示，国际油价大跌，航空行业盈利趋势向好。预计未来油价大幅上涨的可能性较小，全年油价将呈现前高后低的走势。

　　民生证券研究员称，油价下调将使交通运输业，尤其是航空业受益。“航油消耗是航空公司最大的成本因素，三大航空公司的航油成本均超过了总成本的四成，油价下跌对该行业影响最大。”

　　“国内燃油消耗最多的是南航，南航一年用油量约达320万吨，其中75％到80％是国内加油，东航与国航分别有50％左右为国内用油。”该研究员认为，由于燃油附加费下降幅度也相对较大，油价下调的影响被减弱，但总体上来看，国内航油价格大幅下调对国内航空公司来说是一种利好。今后航油仍有降价的空间。

　　该研究员指出，航空业周期性与石油价格波动高度相关，而后者与宏观经济高度相关。随着欧债危机持续发酵和欧美发达国家经济持续疲软，经济复苏预期愈显悲观，原油需求减弱是必然事件。“我们认为油价弱势格局将至少延续到今年年底，航空业成本压力将明显减弱，有望重返上升周期。”

　　此外，分析师指出，目前航油价格已经跌至2月份水平，但现行的燃油附加费比2月份高出不少，考虑到航油价格下调预期，即便燃油附加费继续下调，但综合来看，对航空公司的盈利仍然不会产生负面影响。

　　类似的观点表示，之前，航空业已饱受高油价之伤。据业内测算，燃油成本占航空业的营业成本比重在40％以上，尽管燃油附加税可能部分覆盖成本上升，但高票价也同时抑制部分需求，因此航空业在高油价时代受到的负面影响较大。而随着国际原油价格不断跳水，航空业已逐渐摆脱高成本的阴影而有望迎来拐点。

　　同样对于高速公路行业而言，汽油价格变动会影响到汽车流量，而高速公路经营原本又属相对刚性，因此油价下降也将直接导致盈利提升。油价下调能使高速公路的车流量有所增加，对高速公路也具有一定的正面作用。物流行业亦是如此，低油价可以降低各家公司的运输成本。

　　此外，由于油料成本在航运公司成本中也占有一定的比重，油价下跌对航运公司成本降低也有一定的积极影响，同时，航道养护费、水路运输管理费的取消对航运公司也是一种利好。只是航运公司的燃油成本在总成本的比重要比航空公司小，油价下调的影响相对有限。

　　●汽车行业：刺激购车热情 利好

　　国金证券分析师吴文钊表示：油价下调，汽车行业又增积极因素。汽车行业积极因素正在累积，向上拐点或已不远。

　　国际油价持续下跌将促使发改委下调成品油价格，从而有助于汽车消费需求回升。10月8日，国家发改委发出通知，下调国内汽、柴油供应价格。这是发改委16个月以来首次下调成品油价格。

　　吴文钊认为，成品油价格持续上升，是造成今年以来汽车销量增速大幅回落的原因之一。此次发改委下调成品油价格，对汽车行业无疑是一大利好。“一方面，油价下调将直接减少消费者购车后的使用成本，有助于增强消费者的购车意愿；另一方面，油价下调也将有效减缓我国的整体通胀压力，高通胀迄今仍是制约汽车行业的根本因素，一旦我国通胀水平回落至合理范围以内，汽车行业也有望重回景气上升通道。”

　　有研究员指出：“国内的新能源汽车技术还不够成熟，存在一定的缺陷，所以，大部分消费者在购车时仍然不会首选电动型轿车，而是选择购买传统的燃油轿车。但面对之前高油价时代以及不断上调的汽油价格，有相当一部分有购车意愿的消费者望而生畏，从而间接导致汽车消费市场越来越不景气。”

　　●煤炭行业：受累油价下跌 利空

　　煤炭和石油同属能源，两者之间具有正相关性，比值为1吨的标准油相当于1．454285吨的标准煤。分析师表示，两者的关系决定了石油价格下跌对煤炭价格也会起到负面作用。油价下跌不仅会引发煤炭价格下跌，也会引发煤炭股大跌。

　　华宝证券能源材料行业研究员王广举指出：“从能源替代上说，国外比国内的替代性更强。美国、欧洲燃油发电和燃煤发电并存，很多国家燃油发电占到总发电量的20％以上，因此油价和煤价具有高度相关性；但中国不存在燃油发电，直接替代性不显著，但中国目前正大力发展煤化工，未来在煤化工领域存在替代关系，因此，煤炭和原油价格的相关性会越来越强。”

　　“另外，由于中国进口煤炭数量逐年增加，国际贸易使价格传导机制发挥作用。国际油价——国际煤价——国内煤价的间接传导将越来越紧密。”王广举称。

　　由此，分析师指出，煤价与油价相关性越来越强将使得国际油价大幅下跌，带动相关能源产品价格下跌，因此，在强化煤炭价格下跌预期下，煤炭板块难逃厄运。

　　●石油化工：炼油企业续亏 利空

　　原油价格持续下跌触发了国内成品油价格下调。天相投顾证券分析师车玺认为，成品油价格下调将导致炼油企业亏损局面无法改变。

　　车玺表示，调价利空于油企。今年以来，两次成品油价格上调，但由于虑及通胀因素和稳定市场需要，上调价格并没有到位，即没有完全缓解炼油企业的成本压力。

　　“在成品油上调价格没有到位的情况之下，虽然目前国际油价有所下滑，炼油企业生产成本有所减小，但是约4％的成品油价格下调幅度与国际原油4．09％的移动平均价格下滑幅度相当，难以改变炼油企业的亏损局面，而较为及时的下调成品油价格更是利空于炼油企业。”车玺分析指出。

　　该分析认为，虽然原油价格持续下跌，但发改委此次下调成品油价格对中国石化（600028）的影响较大。“而对于中国石油（601857）来说，由于原油基本可以自给，调价对该公司的影响较小，由于其具有一定资源，原油价格变化对中国石油油气资产经贴现的未来现金流净值影响较大，从而将影响中国石油内在价值。”

　　“由于中国石化炼油业务比较大，成品油价格下调对该公司影响较大。”车玺指出，虽然近期原油价格出现下滑，但由于此前价格处于高位，均价并没有出现大幅下滑。根据测算，三季度原油均价较二季度下滑约4％左右，所以预计三季度原油成本约为每桶96美元，通常每吨100元的成品油价格变化与2美元的原油价格变化相当，可以预计三季度中国石化炼油业务亏损幅度与一季度相当。同时，四季度原油成本均价将维持在三季度的价格水平，四季度中国石化炼油亏损幅度将与二季度相当。

　　业内观点是，未来的看点在于定价机制的改革。目前的成品油定价机制往往给人“涨多跌少”的错觉，而22日较长的调价期往往使得调价不及时、不到位，市场化程度也不够。未来新的成品油定价机制将取消国务院审批这一程序，从而缩短调价期，使得价格更好地反映国际原油价格变化，这将有利于企业更好地安排生产、加工和销售。

　　●化工行业：成本有所下降 中性

　　华泰证券研究员纪石指出，尽管油价大幅下跌，但化工品仍不乏亮点，如苯类价格坚挺，煤化工产品普涨。

　　银河证券分析师裘孝锋表示，受原油下跌影响，化工产品成本有望下降，因而由此获益。在油价大幅下跌时，建议关注需求较好的子行业，如炼油、涤纶长丝、轮胎和塑料薄膜等板块。

　　“基础化工方面，继续推荐低估值的民用涤纶长丝龙头股桐昆股份（601233），受益ＦＤＹ景气和产能扩张、业绩增长的新民科技（002127），增发后规模扩张的巨化股份（600160），以及产品价格预期较好且估值较低的天利高新（600339）、金禾实业（002597）。”裘孝锋表示。

　　此外，裘孝锋指出，目前是甲醇的需求旺季，加上西北地区部分厂家检修且企业库存不大导致试产供应量减少，企业相继提高报价。此外，二甲醚、甲醛、醋酸也在原料甲醇价格的推动下，呈现大涨趋势。甲醇市场供需偏紧局面将延续，价格继续上涨可能性较大，建议关注远兴能源（000683）。

　　光大证券分析师程磊也认为，在上游原材料价格下跌的预期下，需求尚可的下游子行业未来将明显受益于成本下降，如聚氨酯、轮胎、橡塑制品、炭黑等，相关个股包括安利股份（300218）、风神股份（600469）、黔轮胎（000589）、沧州明珠（002108）、宝通带业（300031）和黑猫股份（002068）等。

　　但也有观点认为，单方面看，油价下跌，降低了以原油为初始原料的下游行业的成本，如炼油、农药、涂料、油墨、颜料、合成材料、专用化学产品、橡胶制品等。虽然油价下跌、成本下降，但一些下游行业的产品价格下降更多，从而引发行业景气下降，行业盈利能力下降。