欧债危机恶化 欧元区不进则退

　　欧债危机有可能扩散至欧元区核心国家及东欧部分国家。目前看来，其风险有增无减

　　文‖上海国资记者 刘昌荣

　　欧债危机愈陷愈深之时，曙光重现。德国9月29日通过议案，为欧洲金融稳定工具提供总额2110亿欧元的担保，对欧债国家进行救助。

　　德法带头 EFSF扩容2万亿？

　　作为欧元区经济的领头羊，市场一直期待德国能够带领欧元区走出债务危机。9月29日，德国联邦议会通过扩大欧洲金融稳定基金(EFSF)议案。根据议案，德国将为欧洲金融稳定工具提供总额2110亿欧元的担保，对欧债国家进行救助。同时，德国议会也享有更大的监督权。

　　9月27日，法国总理菲永在接受法国国民议会质询时说，如果德国议会按计划于29日批准对EFSF的改革议案，法国将出台新建议，抑制针对欧元的市场投机行为，应对欧债危机。分析人士普遍猜测，法国酝酿的新建议很可能涉及欧洲金融稳定工具的进一步改革。有关欧洲金融稳定工具的规模将被扩大到2万亿欧元的消息不胫而走。

　　对此，浙商证券研究院的闻岳春表示，尽管2万亿欧元听起来很“给力”，但是增资之路未必好走，“首要难题就是钱从何来”。

　　闻岳春介绍，有消息称，欧洲正在制订一份类似美国问题资产救助计划的方案，欧盟官员正考虑为一项特殊用途工具提供种子资金，此特殊用途工具用来发行债券和买入欧洲主权债券。有消息称，杠杆化比率将为8比1，具体比例依赖于有多少资金来自于EFSF。

　　银行持有特殊目的工具所发行的债券可以作为从欧央行贷款的抵押品，以便欧央行向面临流动短缺的银行放贷。简单来说，就是持有大量主权债的银行可以将债务出售给特殊目的工具。他们可以购买特殊目的工具的债券，然后利用这些债券从欧央行获得流动性。

　　但对该计划也有负面声音。标准普尔一名主管警告说，增资欧洲金融稳定工具EFSF的方案，可能对欧元区成员国信用评级产生负面影响，欧元区已经没有廉价且低风险的杠杆化选择，不能无限制地对欧洲金融稳定工具进行杠杆化操作。言下之意，如果欧洲金融稳定工具执意进行扩容，不排除下调其现有的AAA评级，而一旦信用评级下调，将增加其融资的难度和成本。

　　针对市场传言，西班牙财政大臣埃莱娜·萨尔加多27日也泼了一盆凉水。她说，目前没有计划把欧洲金融稳定工具的规模扩大至2万亿欧元。德国财长沃尔夫冈·朔伊布勒则表示，无限制扩大欧洲金融稳定工具的规模将危及德法两国以及工具自身的信用评级。

　　危机向核心经济体蔓延

　　虽然德国已通过议案，但欧债危机并不可能就此解决。事实上，目前的欧债危机向核心经济体蔓延的风险愈发明显。

　　9月21日，欧洲系统性风险理事会发布声明称，过去几个月，欧洲主权债务危机已从欧盟内较小经济体蔓延至部分较大经济体，欧盟金融系统风险已经大大增加，欧洲许多地区压力迹象明显。

　　作为欧元区第三、四大经济体，意大利和西班牙的债务问题日益受到关注。随着穆迪将意大利主权债务评级加入负面观察名单，外界就将西班牙视作欧债危机的“风险临界点”，两国的10年期国债收益一度冲至超过6%的历史高位。

　　复旦大学经济学院教授丁纯认为，葡萄牙、西班牙和意大利经济规模大，如GDP占欧元区12%，欧盟第四大经济体的西班牙堪称巨无霸，并且兼具此前多种主权债务危机类型的弊端。光西班牙本年度要募集的资金就接近2000亿欧元，银行业总资产规模约3.5万亿欧元，需要援助的规模惊人。

　　中银香港苏杰指出，德、法等国的公共债务和财政赤字水平同样不容乐观，去年前者占GDP的比例分别为83%和82%，后者则分别为3.3%和7.1%。“欧债危机从开始时局限于部分边缘国家，逐渐向核心国家扩散的趋势愈加明显。”

　　苏杰认为，法国经济增长陷入停滞，2011全年债务占GDP比重可能高于预期，达85.4%；德国作为欧元区经济火车头和救助危机最大出资国，其经济增长动力减弱与国内反对声浪高涨也加重了危机扩散的几率。“IMF已在全球经济展望报告中警告，欧债危机有可能扩散至欧元区核心国家及东欧部分国家。目前看来，其风险有增无减。”

　　治本之路多艰

　　国际清算银行货币和经济部门负责人Stephen Cecchetti近日表示，欧元区国家通过放宽货币政策无法解决主权债务危机，因为这不是一个货币问题，额外的货币刺激政策不会有帮助，必须注重削减赤字。

　　中投证券李云洁表示，目前包括法国在内的欧元区各国都开始施行削减赤字等财政整饬计划。例如，法国政府计划2011年削减预算支出40亿欧元，2012年进一步削减100亿欧元；其财政紧缩目标是，2011年将预算赤字占GDP 的比例由2010年7.1%削减至5.7%，2012年至4.6%，2013年达到欧盟要求的3%。而根据意大利的财政紧缩方案，2012年和2013年将分别削减开支200亿和255亿欧元，以便在2012年把赤字占GDP的比例降至1.4%，并于2013年实现预算平衡，其具体措施包括对高收入人群增税、撤销部分地方行政机构、提高退休年龄等。

　　对于这些政策，习惯于高福利体制下的欧洲民众反应激烈，社会矛盾逐渐增多，使得欧债危机引发政治风险的可能有所上升。继爱尔兰总理成为欧元区第一个因危机下台的政府领导人之后，希腊、西班牙均在反对党压力下作出提前大选的决定；意大利内阁分歧加剧，德、法虽然几度出手，但执政党已面临国内支持度下滑的局面。“尽管欧盟和德国的精英们愿意全力相救继续倒下的国家，但不排除迫于民众的压力而放弃未来救助的可能。”丁纯表示。

　　欧元区继续抱团

　　欧债之下，欧元的未来也显得扑朔迷离。

　　今年8月，德国一份市场调查显示，31%的德国人认为欧元区可能在2021年前走向终结。但市场人士分析认为，欧元区解体的可能性短期内不大，各国会选择继续抱团，因为其解体的政治代价是所有成员国都难以承受的。

　　“如果欧元区解体，不仅德、法等强国难以保持现有地位，整个欧洲亦难免陷入分崩离析、竞争力下滑、话语权萎缩的局面，这是欧元区各领导人无法面对的。”苏杰认为。

　　另一方面，希腊等危机国单方面退出欧元区也将面临巨大风险。在经济方面，恢复本国主权货币可能出现汇率大幅贬值、资金外逃等诸多风险。

　　事实上，尽管有分析认为希腊退出欧元区的概率高达50%，但其退出所换取的自身货币贬值与货币政策调整，并不能从根本上解决国家长期存在的经济结构性问题。“这些国家在可预见的将来，其新兴主导产业未露端倪，国民经济就难有大的起色，还债能力继续受限。”丁纯表示。反之，在现有欧元区体系的监督之下，通过财政紧缩、债务展期以及重组等方式，逐步改善经济状况的过程可能漫长而痛苦，但相较于退出的高额成本，其风险仍然较小。

　　李云洁也认为，“欧洲债务问题的解决有‘最好’和‘最坏’两种终极方案，‘最好’是欧元区进一步形成更为紧密的财政和政治联盟，‘最坏’则是欧元区的崩溃。”发行欧洲共同债券便是通向“最好”道路上的其中一步。如果欧洲银行业流动性紧张等因素使情形演变得更为糟糕，德法等国将会推出发行欧洲共同债券或者变相方案，以及建立财政联盟等举措，但由于欧元区缺乏统一货币联盟所要求的趋同经济条件、经济治理框架以及政治协商机制等基础，各方的政治博弈将会使事情在变好之前变得更为困难。

　　“欧元区就像是在泥泞山路上行进的自行车，要不倒，必须不停地蹬，但如果蹬得太快，又有翻车的危险。”苏杰如此比喻欧元区目前的情势，他认为，提供集体救助资金或由欧洲央行入市购买国债都不失为在维持联盟框架下缓解危机的方法。

　　责任编辑：武孝武