市场资金面前紧后松衍生品成交量创新高 2011年第三季度银行间市场运行平稳

　　高国华

　　记者高国华中国外汇交易中心的数据显示，2011年第三季度，货币市场共成交34.7万亿元，同比小幅回落3.0%，其中信用拆借9.3万亿元，质押式回购24.6万亿元，买断式回购0.8万亿元；现券市场共成交17.0万亿元；人民币利率衍生品市场共成交9703.0亿元，同比大幅增长190.9%，其中利率互换成交9271.0亿元，同比大幅增长196.6%；债券远期成交431.1亿元，同比上涨119.7%；外汇现货市场同比增长36.0%；外汇衍生品市场共成交5868亿美元，同比增长80.3%。截至第三季度末，本币市场成员3682家，较上季末增加277家；外汇市场会员307家，较上季末增加5家。

　　货币市场资金面前紧后松，利率先扬后抑

　　受存款准备金补缴及加息预期影响，市场资金面在7月上旬达到第三季度的最高点，货币市场利率维持高位运行态势。7月5日，信用拆借隔夜利率达创纪录的5.85%。7月6日，央行加息靴子落地，其后，CPI指数维持高位、央行公开市场操作回笼资金、基金公司集中配置可转债等一系列因素使得货币市场资金面又一度恢复紧张。8月上半月，央行在公开市场持续净投放资金，资金面回暖，货币市场利率降至季度以来的最低点。8月11日，信用拆借隔夜利率降至2.76%，较7月5日下降309个基点。8月中旬至9月上旬，受3年期央票重启、央票发行利率全线上升、商业银行存准金缴存范围扩大等因素影响，市场资金面趋紧。9月中旬，市场资金面较为宽松，货币市场利率小幅波动。9月下旬，受季末、长假因素以及中国水电IPO发行的影响，市场资金面恢复紧张局面，货币市场利率稳步上行，但总体仍较大幅度低于7月上旬货币市场利率。9月30日，信用拆借隔夜利率为4.87%，较季度高点7月5日下降98个基点。

　　基准利率中，隔夜Shibor利率和回购定盘利率振荡下行，波动明显，7天至3个月Shibor利率总体下跌，长期限Shibor利率变动不大。Shibor利率与同期限信用拆借和质押式回购利率的利差环比有所扩大。第三季度，随着货币市场交易利率波动程度加大，7天Shibor利率与同期限信用拆借利率和质押式回购利率的平均利差较二季度均有所扩大，分别达到-5.6和-1.8个基点。

　　与此同时，银行间货币市场交易量同比小幅回落。各子市场中，信用拆借市场和买断式回购市场成交量同比上涨，质押式回购市场成交量同比下降。其中，信用拆借共达成交易1.35万笔、9.3万亿元，同比增长2.2%；回购市场共达成交易74062笔、25.4万亿元，同比下降4.7%。隔夜交易在信用拆借和质押式回购市场仍居主导地位，分别占总交易量的80.2%和73.5%。

　　债券市场国债收益率曲线先升后降，成交量有所下降

　　与货币市场利率走势相对应，银行间国债收益率曲线先升后降。受加息、通胀及城投债风波的影响，银行间国债收益率曲线在7、8月份显著上移。进入9月份，城投债危机渐行渐远，欧债危机却持续“发酵”，国内A股则屡创新低，市场避险情绪随之升温，银行间债市因此出现一波较为明显的上涨行情，国债收益率曲线显著下移。但与二季度末相比，第三季度末的国债收益率曲线仍处在较高的位置上，各期限点上的利差基本位于0～30个基点的区间内。

　　现券市场成交量有所下降，成交集中于7年期以下品种。第三季度，现券市场共成交9.99万笔，累计成交17.0万亿元，同比下降15.8%。从投资者结构及资金投向看，国有商业银行是现券市场最大的净买入方，净买入金额为1679.7亿元；城市商业银行是现券市场最大的净卖出方，净卖出金额为1497.9亿元。从期限结构看，7年期以下品种共成交15.3万亿元，市场占比达90.0%。从交易券种看，政策性金融债、中期票据和国债是现券市场成交占比前三位的券种，成交金额分别为56599.6亿元、32438.7亿元和29139.0亿元，市场占比分别为33.2%、19.0%和17.1%。

　　人民币外汇即期市场保持活跃，卢布交易显著增长

　　数据显示，第三季度人民币外汇即期市场交易量同比增长35.4%，人民币对美元交易依然占即期交易总量的绝大部分，人民币对卢布即期交易则呈爆发式增长，达到29.3亿元人民币，环比增长10.6倍，至此，银行间人民币对卢布交易累计达33.1亿元人民币。人民币对林吉特即期交易本季度也有所突破，达成13笔，0.5亿元人民币。

　　外币对即期交易大幅增长，港币和欧元市场份额差距显著缩小，澳元和瑞郎交易同比激增。外币对即期市场9个货币对成交折226亿美元，同比增长74.9%。USD/HKD和EUR/USD两个货币对虽然仍是外币对市场的主要成交币种，但是两者的市场份额差距显著缩小。截至2011年第三季度末，外币对市场共有会员89家，比上季末新增7家。

　　利率互换成交量创新高，以Shibor为参考利率占比上升

　　数据显示，第三季度人民币利率互换交易量较去年同期大幅增长196.6％，共发生交易7316笔，名义本金总额9271.0亿元；8月交易量创下2011年以来单月成交量的历史新高，名义本金额达3602.0亿元。从期限结构来看，1年及1年期以下交易占总成交量的80%，从参考利率看，以FR007为浮动端参考利率的交易量占比虽同比下滑15个百分点，但仍居首位，达49.9%，与Shibor利率挂钩的利率互换成交占比紧随其后，达47.6%，较去年同期上升17个百分点。此外，第三季度还出现了8笔以1年贷款利率、1笔以6个月贷款利率为浮动端参考利率的交易，成交金额分别为8900万元和800万元。截至9月末，利率互换交易的备案机构数量为83家，较6月底增加3家。

　　第三季度利率互换价格走势受货币市场利率影响明显，呈现先下降后上升再下降的振荡格局。自8月中下旬开始更是出现了利率曲线倒挂的现象，并一直延续至9月末。以IRS-FR007品种为例，8月中旬前，1年期品种较5年期品种的平均利差维持在-9个基点；8月中旬后，1年期品种较5年期品种的平均利差倒挂至+29个基点。

　　外汇掉期市场成交量创新高，期权市场活跃程度增加

　　第三季度，银行间外汇衍生品市场成交5868亿美元，同比增长80.3%。其中，人民币外汇衍生品市场成交5851.3亿美元，同比增长81.8%。人民币外汇衍生品市场上，掉期单季成交创出新高，远期交易维持高位。人民币外汇掉期共成交5239亿美元，同比增长63.7%，创出单季成交新高。人民币外汇远期成交608亿美元，同比增长33.8倍，环比小幅增长7.8%，交易规模维持高位。隔夜掉期交易达到3108亿美元，占掉期交易总量的59.3%，依然保持主导地位。

　　短期限掉期融资功能更为明显，掉期点持续下行；中长期限掉期点持续上行，升值预期不断减弱。第三季度，1M期限以内的掉期融资功能更加明显。由于第三季度货币市场资金相对上半年宽松，美元资金相对更为紧张，短期限掉期点持续下行，其中1M期限掉期点从上季末的15点下移至本季末的2.5点。1M期限以上的掉期点则持续上行，其中1Y期限掉期点从上季末的-673点上移至本季末的-290点，3Y期限掉期点则从上季末的-2400点上移至本季末的-1400点，各期限掉期点的变化显示人民币汇率升值预期不断减弱。

　　外汇期权市场活跃程度和到期期权价内程度均显著提高。三季度人民币外汇期权市场共成交62笔、4.3亿美元，交易量环比增长35%。自2011年4月份推出人民币外汇期权以来，已累计成交125笔、7.5亿美元，主要集中在1M以内的短期限品种，其中1W和1M期权交易分别占29.2%和57.2%；美元看空期权占交易总量的比重达到85.0%；各期限波动率除8月中旬经历攀升回落外，整体保持平稳。到期期权价内程度显著提高。其中，到期的期权共71笔，金额为4.2亿美元。48笔期权属于价内期权，买方选择了行权，占到期期权金额的65.8%。在行权的期权交易中，到期的1W和1M行权价与即期价平均价差分别在121点和354点，较第二季度平均价差37点和160点明显扩大。