产品结构投资化：寿险必经的阵痛

　　方华

　　记者方华资本市场的低位振荡，日渐暴露出寿险业产品结构的一大弊端———投资化倾向。随传统寿险占比逐年下降，分红险“一险独大”，资本市场持续低位振荡的局面，令寿险业不得不经历前所未有的阵痛。

　　日前召开的中国保险教育论坛上，保监会寿险监管部主任梁涛首次透露了今年前三个季度的业绩数据。最新数据显示，2011年1～9月，单月寿险保费同比增速明显放缓，9月份单月保费同比增速创出年内新低，达到-2.1%。

　　“寿险市场的发展，依赖于宏观经济的走势。”梁涛表示，寿险公司目前主要销售兼具保障、储蓄、投资功能的新型产品，这一投资化倾向使得寿险业与资本市场的关联度日趋紧密，寿险业对宏观经济形势变化的敏感度在不断提高。一方面，资本市场的波动直接影响投资型产品的销售；另一方面，通胀局面对于寿险业务的发展产生了负面影响；此外，货币政策紧缩的条件，同样导致寿险保费收入增速放缓。

　　投资化的产品结构“今年以来，尽管寿险总保费保持了正增长，但总体保额在不断下降，这表明在当前的产品结构下，寿险业的风险保障功能正在逐步弱化。”梁涛如是坦言。

　　自2004年至2011年，普通寿险产品的比重在逐年下降，尤其2005年至2009年期间，投连险、万能险发展速度较快。2010年以来，兼具保障、储蓄、分红等特征的分红险，成为寿险产品结构的绝对主导，占比超过90%。

　　“寿险产品的金融性正在逐渐增强。”梁涛称，寿险产品与其他金融产品，如储蓄、理财产品和基金产品等，愈益表现出“互为替代品”的关系，寿险产品不仅在行业内部表现出同质化的特征，还与其他金融产品存在同质化的现象，由此，资本市场的波动直接影响投资型产品的销售，寿险市场与资本市场的关联日趋紧密。

　　“剔除政策因素的影响，以投连险、万能险为代表的投资型产品的销售情况，与大盘的走势基本一致，并存在一定的滞后期。”梁涛称，当前寿险业的产品结构趋于投资化，加之寿险公司采用“资产管理型”盈利模式，导致寿险市场与资本市场的关系日趋紧密。

　　通胀局势的负面影响在监管部门看来，由于寿险产品类型近年来发生的变化，寿险市场与宏观经济的关系越来越密切。从CPI指标看，近十年来，国民经济一直处于低通胀、高增长的黄金时期，通胀对于寿险市场的影响，表现并不显著。

　　“通胀将对寿险业务的发展产生负面影响。”梁涛认为，在通胀背景下，寿险名义利率将随通胀快速上升，随之寿险产品的相对价格提高，消费者的投保意愿下降，进而保单持有人的退保、套现风险将会增加。

　　他表示，通胀还使得寿险产品较其他金融产品的吸引力逐步下降，同时加大了投资风险，影响了寿险业融资功能的发挥。

　　根据CPI的考察指标，CPI变化对中国寿险市场的影响体现为：GDP处于上升期、CPI指标下行的情景，最有利于寿险市场的增长；GDP增速趋缓、CPI指标高企的情景，最不利于寿险市场增长；由于温和通胀有利于促进经济的增长，在国民经济的快速发展期内，不损害经济运行的通胀局面，对寿险业的影响相对有限。

　　对宏观经济走势的依赖性

　　在综合考察GDP、人均GDP、CPI、5年定期存款利率、货币政策、资本市场波动这六大指标后，梁涛认为，六大宏观经济指标与寿险市场关系的观察，可以归纳为三大情景：一是国民经济实现快速增长、CPI指数温和增长、资本市场处于“牛市”等条件的统一，对寿险业发展最为有利；二是国民经济增速放缓、通货膨胀危害经济发展、资本市场萎靡不振等因素的叠加，将对寿险业发展最为不利；三是国民经济长期看好、其他宏观经济指标短期不利波动的条件下，寿险业发展前景看好，发展进程将体现出螺旋上升的特点。

　　根据2000年至2010年保费与货币供应量的相关性进行分析，货币政策调整对寿险业发展影响较大，保费收入与货币供应量存在较强的相关关系，且货币政策对寿险市场发展的影响具有一定的滞后性，最终结论为：宽松的货币政策有利于促进寿险市场的发展；在货币政策紧缩的背景下，寿险保费收入增速放缓。