美国债正沦为新型有“毒”产品 ——兼评宾融新著《华尔街局中局》

　　齐闻潮

　　10月27日，欧元区首脑在经过近8个小时的马拉松谈判后，终于就希腊债务减记、扩大欧洲金融稳定工具（EFSF）、银行注资以及加强金融监管等一揽子方案达成一致意见。历时近两年的的欧债危机，让全世界依稀看到了解决的曙光。随后，有消息称，欧盟官员将于28日访华，求助中国购买欧债。

　　中国是否出手购买欧债目前尚属未知，仍处于债务危机中的欧盟经济前景目前也很难预料。不过，先回过头来看一看美债的境遇或许会给人一些启示。今年8月6日，国际评级机构标准普尔下调美国长期主权信用评级AAA至AA+，评级展望为“负面”。此举堪称一次“划时代”的事件，不仅充分表明美国政府利用储备货币发行国的地位，通过大量海外借贷和增印美元等，过度冒险导致国内需求的非理性增长和经济发展的不可持续；同时，美国国债正逐步沦为新型有“毒”的金融产品。

　　什么是有“毒”产品？有“毒”产品的危害如何？新近出版的宾融女士新著《华尔街局中局》一书，全面、系统、科学地分析了有“毒”产品引爆这场渐行渐深的世界金融危机的来龙去脉：

　　第一，什么是有“毒”产品？美国投资银行将原本CCC级的次贷金融衍生品定价为AAA级产品，产品被过高估值与错误定价而成为有“毒”产品。该书详细分析了有“毒”产品设计———制作———销售的全过程。作为制作次贷金融衍生品的原材料，次贷被抵押贷款市场上的贷款经纪商全盘收购后，转手销售给一、二级市场的投资银行。随后，投资银行将次贷开发与加工成为有“毒”产品，在市场上路演、询价与错误定价，分期、分批在全球大范围销售。这其中，美国的几大信评机构为有“毒”产品上市流通出具了AAA等级的评估证书。

　　第二，有“毒”产品的危害如何？有“毒”产品对于几乎百分之百的机构投资者而言，可能导致金融机构的资产负债表衰退而大规模缩水，随之而来的是流动性的枯竭与信用危机。比如，像货币基金等的价格迅速跌破净资产而被市场挤兑。因此，机构投资者深陷资产负债表衰退，主要表现在五个方面：一是诸多风险过度集中于最为敏感而最不稳定的资产负债表上；二是保险公司、养老金机构等的资本充足率监管极为严格；三是决定性的AAA级均是事先的评级，随时可能发生变化；四是当金融机构的负债超过资产时，技术意义上该机构应破产；五是不管政府怎样注入流动性都无法成功。

　　那么，为什么8月6日标准普尔下调美国长期主权信用评级，美国国债就将沦为新型的有“毒”产品呢？对此，宾融女士在所著的《华尔街局中局》一书中，犀利、客观、准确地评价了美国最新的金融监管改革，认为美国国债降级将导致类似的金融危机卷土重来。

　　首先，美国最新出台的《多德-弗兰克法案》，虽然重在有效防范系统性风险，以此修复和完善金融监管体系，但具体到该法案在防范有“毒”产品的风险上能够有几成胜算，客观而言还是一个巨大的未知数。大批的银行和“两房”仍然充斥着有“毒”产品。类似的有“毒”产品仍然有可能引发下一波金融危机。

　　其次，虽然次贷金融衍生品可能消失一段时间，但应该看到，基本的“金融立国”仍将是美国的大政方针，各种各样的金融产品创新依然是华尔街的灵魂。对于华尔街而言，只要次级房屋贷款或者次级汽车贷款和次级信用卡贷款等等还存在，华尔街就仍然将充斥着有“毒”产品的“专卖店”或者“一条街”，形形色色的有“毒”产品仍然在蛰伏、在伺机流入市场。即使是优质贷款，华尔街也可以炮制成为有“毒”产品。

　　第三，虽然美国国债长期以来是新兴国家中央银行和政府的主要投资品种，美元同时也是主要国际贸易的载体和主要储备货币，但是，最新的《巴塞尔协议III》依然将风险权重与信用评级联系在一起，并且，一些投资机构只能购买高级别的债券，另外一些投资机构只被允许购买其客户或董事指定的某种级别。因此，如果美国国债达不到AAA级，就将缺乏大规模二级市场的投资者基础，市场投资者的信心受到伤害。同时，由于现行的“按市值计价”会计准则，又可能将美国国债一时的流动性风险突然转变为金融机构的资本金风险和信用降级风险等，整个金融市场随之爆发系统性风险，与美国次贷危机如出一辙。

　　第四，由于市场、资产高度的关联度，美国国债危机将直接冲击美国二级债券市场，尤其是美国地方债券市场将“万劫不复”。此次美国长期主权信用评级被下调，更加暴露出美国金融监管体系的重大制度性缺陷，以及美国金融机构治理中存在的诸多问题。

　　纵观《华尔街局中局》一书，不仅把整个美国次贷危机的前前后后，包括所有特殊的连接点、关键点和重要的经济数据有机地融合在一起，并且挖掘出危机背后一系列深层次、错综复杂的美国政治体制与经济政策方面的内生性根源和风险点，不失为一部研究世界金融危机的力作。