市场对微调过于乐观 存准率年内难降

　　经济导报记者 时超

　　16日，央行发布《2011年第三季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)，除对稳健货币政策执行效果进行肯定之外，第一次明确表示今后将视经济形势变化，对货币政策进行适度“预调微调”，一时引起市场诸多猜测。

　　经济导报记者注意到，市场分析对此颇为乐观，目前已有包括国泰君安在内的多家机构预测，存款准备金率(下称“存准率”)有望在今年下调。

　　不过，中国人民大学金融学院副教授王常龄等专家向导报记者表示，短期内央行货币政策难现大幅调整，年内下调存准率的可能性也不大，“预调微调”或仅局限于结构调整，并表现为沿用公开市场工具等对货币总量进行合理配置。

　　肯定“收紧”效果

　　《报告》对央行三季度扩大存款准备金基数、上调存贷款利率等“收紧”货币政策的施行效果给予肯定。

　　今年三季度，央行将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，并要求于2012年2月前完成全部工作，相当于“收紧”约9000亿元流动性。加上7月份央行又上调了一次存贷款利率，其收缩流动性效应超出上半年水平。

　　在强力政策下，不仅三季度国内货币供应量增速出现回落，金融机构贷款增长向常态回归，央行首要任务“防通胀”更是取得较好效果。《报告》显示，“在一系列政策措施综合作用下，物价过快上涨的势头得到初步遏制，政策效果逐步显现。8月份以来CPI环比增速显现放缓迹象，目前看同比CPI涨幅有继续回落的可能。”

　　这也让央行对今后货币政策描述中的着重点有所转移。导报记者发现，针对物价，《报告》中的表态仅为“保持物价总水平基本稳定”。而此前的货币政策执行报告以及货币政策委员会例会，均重点强调了要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。

　　市场分析认为，这或许意味着央行在稳物价、保增长和调结构之间的轻重缓急出现微调。

　　存准率难降

　　随着国内通胀形势日渐得到控制，存准率下调呼声再起。导报记者发现，已经有包括国泰君安、中投摩根等在内的多家机构表示，存准率有下调的可能。如国泰君安证券研究所就预计，年底前下调存准率的概率将大大增加，明年一季度以后存在降息可能。

　　央行在《报告》中首次表态将对货币政策“微调”，无疑加重了这一猜测。《报告》显示，央行将在下一阶段实施稳健货币政策时，“更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。”

　　17日，就有市场分析人士向导报记者表示，“在通胀减缓、货币供应增速下降的情况下，存准率下调已经箭在弦上。”

　　不过，王常龄向导报记者表示，今年存准率下调的可能性较低。“虽然三季度货币供应增速出现下降，但是包括信托投资计划在内的多种金融创新工具均在统计之外，而这些产品资产规模增长迅速，很容易使市场对货币供应情况出现低估。如果现在下调存准率，会释放过多流动性，很容易再次推高物价水平。”

　　兴业银行首席经济学家鲁政委则在微博(http://weibo.com)上表示，目前有利于物价回落的因素增多，但基础不稳，调控不能放松。中央财经大学金融学院教授郭田勇也认为，尽管目前包括中小企业在内的很多企业都面临资金短缺的问题，但在通胀依然高企的情况下，货币政策不能放松。

　　事实上，央行对CPI的后期走势也持谨慎态度。《报告》中表示，目前经济内在扩张的压力依然存在，物价调控不能松懈，需要宏观政策继续把握好力度和节奏。

　　调结构为主

　　如果不是存准率，央行“微调”会指向何方？导报记者分析近期市场迹象发现，央行今年的着重调控方向或许还是控总量、调结构的策略。

　　导报记者注意到，10月下旬温家宝总理释放“预调微调”信号后，央行就开始将更多流动性注入中小微企业。比如近期民生银行迅速获得500亿元用于小微企业的金融债，其后还有深圳发展银行、华夏银行紧锣密鼓筹备小企业金融债；而在10月份信贷规模增长5868亿元、创近4个月新高的同时，中小企业贷款迅猛增长，也从另一个侧面说明央行在有条件地“放口”。

　　王常龄则认为，央行的“预调微调”或将沿用公开市场工具等对货币总量进行合理配置。导报记者发现，11月前两周，央行已经通过公开操作向市场净投放资金1630亿元。本周央行虽然放量发行了1年期央票，但是正回购操作力度较小，最终总计回笼资金20亿元，市场流动性依然宽松。

　　中金公司最新的研报显示，从银行间市场利率来看，当前流动性仍然偏紧，未来央行可能通过逆回购和在二级市场购买央票等方式积极地投放流动性。