东兴期货总经理助理兼首席策略分析师李理：趋势交易难做对冲为上

　　何安

　　［ 投资者可以选择锌作为螺纹钢的多头对冲头寸，因为锌的成本支撑比较坚挺，所以锌如果下跌肯定没有螺纹钢跌得多，一旦螺纹钢产能上去，做多锌、做空螺纹钢应该可以盈利。因为锌和螺纹钢有一定的相互关联关系。钢铁建筑用得比较多的是镀锌板，螺纹钢涨得好说明基建领域需求旺，那么锌的价格也不会下跌 ］

　　经历了2011年的宽幅震荡，东兴期货有限责任公司总经理助理兼首席策略分析师李理接受第一财经日报《财商》采访时表示：“2012年期货市场震荡仍将延续，上下振幅约为15%~20%”，这种环境下对冲或是最好的投资策略。

　　《财商》：你如何看待2012年商品的基本面？

　　李理：2012年整体市场环境，总需求不足。首先，美国经济在温和复苏的进程中，但是变数依然很大。其次，第二大经济实体——欧元区显然问题缠身。欧债危机的解决是大概率事件，但是不可能迅速得到解决。这么大的经济实体想复苏，必须实施宽松财政政策和货币政策，因此还有个痛苦漫长的过程。2012年对于中国是经济结构调整的一年，GDP增长率会下滑。

　　《财商》：你对2012年商品的整体走势如何把握？

　　李理：今年上半年，美元的走势会对大宗商品的价格有所压制。美元上半年会是个升值的过程，虽然长期来看美元依然处于结构性贬值的进程中。整个实体经济总需求不足，加上美元升值，还有未来通货膨胀预期的下降，都会制约商品上行。此外，外部风险因素特别是欧洲的风险因素，没有完全释放，今年还将继续。因此我对于2012年国际大宗商品市场会悲观些。

　　《财商》：具体品种上会否出现分化？

　　李理：落实到具体品种上，相对看多的品种是贵金属。我认为，2012年贵金属市场还是向上的市场，整个向上趋势没有改变。农产品的上涨也是大概率事件，而工业品则比较悲观。

　　《财商》：你认为2012年投资者使用什么策略会比较适合？

　　李理：2012年从交易上来说，趋势性的上涨机会不多。2012年交易难度是比较大的，黄金和农产品是上涨概率比较大的。但是黄金处于高位，而农产品内外盘的趋势不一样。2012年对于基本面投资者，大趋势交易都不会好做，相对来说我们认为在2012年市场，使用对冲策略会比较好。

　　《财商》：你有没有可供投资者选择的对冲策略？

　　李理：贵金属方面，2012年国内市场可能会推出白银期货。等白银上市之后，只要交易所合约不做得过大，限制不是太厉害的话，白银应该是相对活跃的品种。

　　我比较推荐的是黄金和白银之间的对冲，前提是白银品种活跃，白银在贵金属中是一个相对利于时点型做空的品种，2012年大趋势肯定上涨，而白银与黄金相比，白银的工业属性更强，白银比较适合阶段性做空。因此黄金和白银之间，可以采取错时对冲的策略。首先，做多黄金并在适当的时候做空白银对冲风险，这样的交易策略会更安全些。

　　农产品虽然看涨，但是我认为，2012年外盘会强于内盘，即美豆、美玉米的表现会优于连豆、连玉米。因此，内外盘套利者可以选择做多外盘，同时做空内盘套利。这会是上半年比较安全的交易方式，但是对于国内投资者来说，内盘走势会比较纠结，看多做多难度比较大。

　　《财商》：工业品方面有什么机会吗？

　　李理：工业品方面，总的来说不会有大趋势性的上涨。回顾2011年下半年做多螺纹钢，做空PVC、PTA和塑料曾有不错的收益，总体来看螺纹钢还是相对比较强的。这和销售季节有关，一季度末是螺纹钢的采购高峰期，也是全年定价高峰期，这段时间钢厂的成本压力比较大，价格往往扛着。开春之后一两个月价格若能抗得住，那么上半年还是有稳步上涨的可能。

　　我认为二季度是值得观测的时间点，这时不宜过分看空商品。投资者可以关注二到三季度螺纹钢基本面有没有发生变化，如果螺纹钢价格稍微好些，钢铁厂不亏钱了，产能可能再度扩张起来。如果保障房等基础设施建设有新的明确要求，也可能支撑螺纹钢的产量和价格。然而下半年螺纹钢则很可能会随着价格上涨，产能恢复之后再度走弱，届时可能会比2011年还弱得多。

　　此时投资者可以选择锌作为螺纹钢的多头对冲头寸，因为锌的成本支撑比较坚挺，所以锌如果下跌肯定没有螺纹钢跌得多，一旦螺纹钢产能上去，做多锌、做空螺纹钢应该可以盈利。因为锌和螺纹钢有一定的相互关联关系。钢铁建筑用得比较多的是镀锌板，螺纹钢涨得好说明基建领域需求旺，那么锌的价格也不会下跌。

　　《财商》：你认为2012年是个震荡市，震荡幅度有多大？现在是震荡市的底部吗？

　　李理：当前价格相对是个低位，不能说它不会再有新低，原因是国际经济环境还有很多不确定因素。总的来说，当前价位是区间里偏低的位置，大概上下振幅在均值上下15%~20%，现在的位置是比均值低的位置。

　　2012年还需要重点关注的是风险因素的叠加。未来主要经济体的风险因素目前主流机构已经分析得比较清晰了，如果在2012年的某些时点，多种风险因素共同出现，其累计叠加所造成的短期冲击的破坏性还是很大的，因此我们预期2012年大宗商品市场的波动率将会加大。