王建生：资本市场命系地产业

　　资本市场命系地产业

　　撰稿  王建生

　　在战略新兴产业未成气候、中国经济转型未果之前，中国的资本市场已被地产业绑架。换句话说，中国的资本市场命系地产业。

　　三年多前关于“房地产绑架中国经济”、“地产商要挟中国经济”等言论一度引发社会广泛的争议和关注。三年多后，随着房地产业极端式的发展，房地产行业着实绑架了中国的资本市场。

　　梳理房地产市场的融资渠道，很容易明白现实的残酷性。承担直接融资功能的股市，在市道好时，房地产企业通过股市再融资，然后拿地开发，销售获利；然后再融资，再拿地再开发，全过程为良性循环。目前由于股市极度低迷，房地产企业在二级市场再融资的路径已经彻底不通。

　　与股市不同，2012年众所周知的理财产品市场异常火暴。尽管难以统计真实进入地产业的理财产品规模，但动辙20%的收益率，大多为急需资金救急的地产商所支付。

　　按照常识，房地产商通过地产信托或涉及地产的理财产品完成融资，进行项目开发后通过销售回款，进而完成还本付息流程。但问题是，在销售低迷的背景下，地产信托或理财产品的融资大多被用于偿还贷款以借出新的借款，随着时间推移，资金成本将会越来越高。

　　在地产业另一融资渠道上，地产私募股权(PE)投资市场出现井喷。清科数据显示，在整个PE市场的投资行业分布方面，三季度完成的私募股权投资交易分布于22个一级行业，其中房地产行业后来居上，且单笔投资规模较大，以18起投资案例和12.69亿美元的交易规模跃居各行业案例数量和投资金额榜首。

　　在当前的市场情况下，私募股权基金出资持有地产公司的权益，多半被用于付清剩余的土地收购款，尽快拿到四证，再进一步向银行或信托公司寻求项目开发贷款融资。

　　再来看与房地产最紧密关联的银行业。最新发布的浦发银行业绩快报显示，利润增长42%，再度超出市场预期。而早在12月初，民生银行行长曾公开表示：“企业利润那么低，银行利润那么高，所以我们有时候利润太高了，有时候自己都不好意思公布。”

　　可对比的是，2011年全国银行的中间业务增长是44%。由此可以推测市场的实际利率将远远高于名义利率。更通俗地说，炒股不如“炒钱”。再进一步说，表面上出于对风险的控制，银行收缩了对地产业的信贷，但可以推测，银行资金极可能以表外资产的形势流入了高风险和高收益的地产行业。

　　理财产品高收益，市场极度火暴；地产私募井喷，募投两旺；股市期市没有赚钱效应，于是股债双杀；实体经济急剧下滑，银行却赚得盆满钵满……这究竟是怎样一个怪象丛生的资本市场？

　　问题的症结显然只有一个，由于楼市低迷，资本成本不断上升，房地产市场债务如雪球越滚越大，铤而走险的地产企业通过地产信托或相关涉及地产理财产品、甚至是银行表外资产等多种途径，对资本市场资金深度抽水，这其间涉及的利益主体包括银行、有闲钱的国企、中小企业以及各种不同类型的投资者。于是，房地产分流了资本市场的大部分资金，并结结实实地绑架了中国的资本市场。

　　(作者为阳光私募投资经理)

　　动荡中等候经济运行的引领

　　撰稿  景川

　　回首2011年，投资者没有得到一张令人满意的经济答卷。美国提高债务上限谈判让我们历经了“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”的曲折经历；而欧债危机的不断爆发却又处于“屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风”的尴尬境地；日本超强大地震撼动了核能神话及全球金融市场。在充满着众多不确定性、突发性及联动性的环境下，投资者似乎也乱了手脚，他们想拨开重重迷雾缺又迷失于雾中，无所适从的状态令市场处于动荡不安的格局，“黑天鹅事件”的频发让我们感到其实天堂和地狱之间也并不那么遥远。

　　作为去年全球金融危机的风暴眼，持续发酵的欧债危机继续令投资者无法挪开视线。今年是欧洲国家到期债务最为集中的一年，各国能否成功融资对欧元区的未来有着决定性的作用。虽然在2011年，欧美政府及金融机构为了缓解流动性紧张试图推出一些救援基金、措施来稳定市场信心，其中欧洲央行更是启动期限长达三年的长期再融资计划(LTRO)来缓解欧元区银行间融资压力，其申请银行多达523家共计4890亿欧元的天量贷款金额。这种变相量化宽松并没有取得实质性的进展。数据显示，1月初欧洲央行的隔夜存款已经达到了4550亿欧元的记录新高，其隔夜存款的不断增加表明欧洲银行间的信任度很低，“现金为王”的氛围正浓。如此一来，流动性短缺的问题犹存，融资成本压力、经济衰退等问题接踵而至。

　　另一方面，全球三大评级机构在去年已多次调降欧元区国家评级及一些国家的负面观察；进入2012年，评级被调降的威胁依旧是各国头痛的问题，其中法国AAA级主权信用可能不保是欧元区最大的威胁，而意大利及西班牙可能被降级更是将动摇欧元区根基。因此在欧元区没有拿出更具实质性的措施之前，解决欧债危机的道路依旧漫长而曲折，这也将继续承压欧元，人心心惶惶将对金属市场的压力着实不小。

　　在美国，却似乎呈现出另一番天地。曾经作为阻碍美国经济复苏的两大难——美国就业市场及房地产市场均呈现出不同程度的改善。美国12月失业率降至8.5%，创近三年来新低；而12月非农就业人数更是增加20万人，大超预期中的15万人，显示美国就业市场正逐步趋稳。此外，美国房地产市场也同样有复苏迹象，11月份营建支出月率增长1.2%，高于此前预期并创下一年半以来的新高。美国这些让人喜出望外的数据其背后是全球资本回归美国的事实。欧元区经济、债务不断恶化令资本外逃现象严重，而新兴市场热钱流出也使美元受到热捧的重要原因，美元的高企将对之负相关性明显的金属市场产生不利影响。

　　就中国而言，去年中国货币经历了从紧趋稳的过程，自去年年内三度加息六次提高存款准备金后，12月份来，在热钱流出迹象明显、CPI从高位回落、经济增速放缓的背景下，货币政策出现微调的迹象，并去年以来首度宣布调降存款准备金率。进入2012年，中国货币政策的态度将保持在“微调适调”的立场，货币政策偏中性而并不意味着放松银根。

　　目前看，欧洲已进入密集偿债高峰期，风险犹在。美国经济稳步复苏，成为资本市场的中坚力量，但高负债使美元的反弹难以成为长线趋势。中国经济逐渐回落，金属消费疲弱，春季攻势没能再现。金属价格显然没勾勒出运行主线，震荡中等待经济运行的引领成市场主基调。 (作者为长城伟业期货公司首席分析师)