调存准率势在必行

　　春节前央行采用大量的逆回购来舒缓流动性偏紧的局面，同时维持法定存款准备金率不变，令此前降存准的市场预期落空。但是，我们认为央行的逆回购操作无法取代存准的趋势性下调。主要原因在于逆回购是一项短期到期的政策工具，主要针对流动性的波动，无法应对外汇占款趋势性下降带来的结构性的流动性偏紧。

　　我国法定存准率从2003年的6%上调到目前的21%，主要是为了对冲外汇占款的快速上升。由于我国贸易顺差收窄，外汇占款增速面临长期放缓趋势，为了反向对冲外汇占款增速的趋势性下降，未来法定存准率需要趋势性下调。从中期的角度看，今年外汇占款增量较去年大幅下降几成定局，预计央行仍将多次下调存准来进行反向对冲。

　　但同时，随着外汇占款增长的趋势性放缓，原先银行间市场结构性的流动性过多现象将有所缓解甚至消失。在这种情况下，为管理短期流动性波动，央行需要更多地使用在公开市场投放流动性的工具，而逆回购是一个重要的投放短期流动性的手段。

　　中金公司首席经济学家彭文生