仿真交易启动在即国债期货重启进入倒计时

　　王妍

　　对于当前国债期货重启的时机选择，业内人士纷纷表示，目前市场环境已经发生巨大变化，恢复和发展国债期货交易的必要性和可行性逐渐具备。有专家表示，首先，从国际经验来看，国债期货交易的顺利开展必须以一定规模的现货市场为支撑。近年来，我国债券市场规模高速扩张，这为国债期货的再次推出提供了市场基础。其次，目前我国机构投资者队伍发展壮大，从事期货业人才与经验的积累，为国债期货交易的恢复提供了基础条件。再次，我国已基本形成统一的有关期货监管的法规与体系，为恢复国债期货交易确立了制度保证。

　　记者王妍中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）一则“国债期货仿真交易即将启动”的通知将近来关于“国债期货17年后或将重生”的传闻落到了实处。根据中金所的信息，国债期货仿真交易将于2月13日正式启动。此外，消息人士透露，首批参与仿真交易的将包括国泰君安期货、海通期货、东证期货、广发期货等近十家机构。

　　在中金所消息发布之前，市场对此已有预期。年初以来，高层关于国债期货重启信号频频，分析人士认为，这表明国债期货重启在高层已经扫除了障碍，至于何时推出就要视前期准备工作而定了。在2012年1月初召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清明确表示，将积极研究开发股票、债券、基金相关新品种，稳妥推出国债、白银等期货以及期权等金融工具。2月3日，证监会主席助理姜洋又撰文称，要从国家战略高度和为实体经济服务的角度推进期货和金融衍生品市场发展，积极支持期货交易所对原油、国债及其他大宗商品和金融期货进行研究开发上市工作。而此番中金所确认启动国债期货仿真交易，则被市场解读为准备工作已经进入“演习”阶段，国债期货推出已正式提上议程。

　　对此，中金所方面表示，国债期货是国际上成熟的金融期货产品，也一直是中金所的重要储备品种。随着我国债券规模的扩大和利率市场化改革的推进，债券持有者参与国债期货保值避险的需求日趋强烈。上市国债期货，能够为市场提供重要的风险管理工具，形成由债券发行、交易、风险管理三级构成的完整的债券市场体系；为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系；有利于活跃国债现券交易，提高债券市场流动性，推动债券市场的统一互联；有助于促进债券发行，扩大直接融资比例，推动债券市场的长远发展，更好地发挥服务实体经济的作用。

　　对于国债期货重启的意义，业内也早有共识。中国期货协会副会长、广发期货总经理肖成在年初展望2012年期货市场时就曾表示，今年期市有八大创新值得期待，其中之一就是国债期货盛装登场。“不但商业银行利用国债期货规避利率波动风险的需求很强烈，发展国债期货也有利于助推国债二级市场的活跃度。”他说。永安期货总经理施建军日前也表示，国债期货上市有利于远期利率市场化的实现，将倒逼中国利率市场化进程加快。国都创业（直投）总经理曲宏则在微博(http://weibo.com)中称，国债期货采用保证金交易方式大大降低了交易成本，将吸引大量善于信息收集和分析的交易者，其价格及时、准确反映信息变化，并反映未来市场利率的变化。作为一种利率期货，国债期货在交易中形成的收益率就是市场利率，将促进现货市场形成统一的基准利率。

　　事实上，国债期货对于中国资本市场而言并非新事物，早在20世纪90年代初就曾进行交易试点。自1992年至1995年5月，国债期货试点交易历时两年半，不过，由于当时可供交割的国债现券数量远小于国债期货的交易规模，市场投机气氛浓厚，透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象十分严重，最终酿成“327国债事件”，试点以失败告终。此后，一提及国债期货，人们往往容易联想起当年国债期货引发的风波，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。在此背景下，尽管期间专家学者多次呼吁，但国债期货的重启仍是一拖再拖，转眼已是17年过去。

　　对于当前国债期货重启的时机选择，业内人士纷纷表示，目前市场环境已经发生巨大变化，恢复和发展国债期货交易的必要性和可行性逐渐具备。有专家表示，首先，从国际经验来看，国债期货交易的顺利开展必须以一定规模的现货市场为支撑。近年来，我国债券市场规模高速扩张，2010年与2011年的国债发行总量均超过1.7万亿元，2011年末国债余额达7.7万亿元，是1995年底的20多倍，这为国债期货的再次推出提供了市场基础。与此同时，发达国家经验表明，国债期货是最有效的利率风险管理工具，当前我国利率市场化的步伐在加快，这对发展国债期货提出了客观上的迫切要求。其次，目前我国机构投资者队伍发展壮大，从事期货业人才与经验的积累，为国债期货交易的恢复提供了基础条件。

　　再次，我国已基本形成统一的有关期货监管的法规与体系，为恢复国债期货交易确立了制度保证。

　　当然，这并不意味着市场已经完全准备好迎接国债期货的归来，无论是从技术系统、投资者结构还是投资者知识储备来看，都还需要长期地、更为细致地准备工作。东证期货总经理党剑就认为，国债期货市场的投资者结构尚需要不断丰富和完善，在存在商业银行、保险公司等天然空头的格局下，需要引入更多合格的、多样化的市场主体，以增强市场的流动性。中金所相关负责人在谈及进行仿真交易的必要性时也表示，开展仿真交易是金融期货新产品上市前的重要环节，对于完善合约规则、检验技术系统、积累运维经验以及开展投资者教育具有重要意义。中金所方面的信息显示，此番国债期货仿真交易的合约标的为面额100万元人民币，票面利率3%的5年期名义标准国债；合约月份为最近的3个季月（3、6、9、12季月循环）；每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合约价值的3%；交割方式为实物交割，可交割债券为在最后交割日剩余期限4至7年（不含7年）的固定利息国债；合约代码为TF。对此，专家分析，选择5年期国债期货产品是综合考虑各期限国债的发行量、市场存量、流动性等因素的结果。此外，虽然国债波动较小，但国债期货推出之初设立涨跌停板制度可以有效防止过度投机行为对期货价格的冲击。