注册制在当前绝非灵丹妙药

　　甘剑

　　郭树清一句“IPO不审行不行”成惊天之问，证券市场各路人士热议不断。有不少意见认为，该立刻废除现行的核准制，实行注册制，即对IPO项目不用审核。一时间，注册制似乎就是解决当前新股发行种种弊端的全能药丸，市场一服即灵。

　　笔者认为，在中国股票市场仅仅走过21年的当下，实行注册制，完全向成熟市场靠拢，如一步登天的幻想，不切实际。

　　目前在谈及IPO取消审核，实行注册制的意见当中，典型的逻辑思路莫过于两类，一是认为审核过程中存在寻租行为，因此该当取消，以正风气；二是既然审核过的企业当中都有“坏孩子”，为何还要审？

　　这好比警察与小偷的关系。我们是否可以说，因为警察队伍里存在徇私枉法分子，所以该解散警察队伍？或者说，警察天天巡视，但小偷们还是经常活动，因此干脆就不要警察？

　　这显然是荒谬的逻辑。

　　尽管如今A股总市值排名世界前列，但没有人会幼稚到认为A股市场已经可与成熟市场匹敌，奇怪的是，却总有人会不切实际地希望照搬成熟市场的经验。中国香港在1891年成立了第一个正式的股票市场，百余年的不断发展才有今天全球化市场的程度，而香港对于IPO依然还做不到完全的注册制。正如《第一财经日报》昨日介绍的那样，香港对于新股发行还介于审批制和注册制之间。

　　当前不适宜推行注册制，主要还是缘于A股市场环境不成熟以及法规配套措施不健全。这些原因听似老生常谈，但只有正视当前的问题，才能真正找到解决问题的办法。

　　市场环境不成熟体现在多方面。不用再列举数据来表明A股市场还是以散户为主体的市场了，在这样的市场当中，散户主导的行为特点就是盲动与盲从，“端起碗吃肉，搁下筷子骂娘”，不论实际只求一时之快。而浸淫市场多年的所谓资深人士同样如此。君不见，在股市低迷的时候呼吁发行暂停，新股爆炒之时提出大量发行股票，希望用行政手段左右市场的人士，与在新股发行审核上，呼吁完全放开，言必称市场化的，常常是同一类人。他们的“意气”建议所获人气虽高，但含金量太低，无法解决实际问题。

　　市场如此，监管层有时的想法也与所谓民意相互纠结，因此在政策制定上左右摇摆，首鼠两端，就会时而以推进市场化为方向，时而又以拯救股市为己任，无法形成清晰的思路，难以寻找到改革的路径。

　　实际上，证券监管机构已经是市场化程度相对较高的部门，但仅仅让一个部门高歌猛进，而没有相应的法律法规措施相配套，即便方案再先进，思路再新，注册制再好，在当前也不是最优方案。

　　不少保代认为，IPO当中的合规性审查依然必要，因为在当前的市场环境中，找不出除了政府背书之外，更好的规避合规性风险的手段。假如现在实施所谓的注册制，在诚信度并不令人满意的情况下，不仅将放大企业上市的冲动，这些企业绝不会因为市场不景气而放弃在资本市场争一杯羹的机会，面对滚滚而来的上市潮，市场人士又该指责监管机构放任不管了。更重要的是，在法律上，A股市场还无法像美国那样，有集团诉讼，有对欺诈、造假事件被曝光后的严厉惩罚机制，比如A股市场前期发生的“绿大地事件”，最终的处罚力度之轻、违法成本之低都无法震慑造假之人。最终埋单者只能是二级市场投资者了。

　　临渊羡鱼，不如退而结网。市场成熟度低，法律法规配套措施不完善等种种缺陷不能成为改革停步不前的理由。注册制应该成为新股发行改革的终极目标，但这是一个循序渐进的过程。其实，针对郭主席的“疑问”，《第一财经日报》报道称,郭主席完整的意思，是强化信息披露这个中心，把完整的、真实的、准确的上市公司呈现在投资者面前，由他们自己做判断。在这个基础上，逐渐淡化对盈利能力、增长潜力等带有市场价值指向性的判断。这正是一种渐进的思路。

　　与此同时，证监会在此方面也已经有所动作。从2月1日起 IPO申请材料的预披露时间提前到一个月左右，这其中就有借助社会的力量对拟上会企业进行监督的含义。而将拟上会企业名单及时披露，并注明流程的进展情况，透明度已大大提高。更有迹象表明，在IPO审批过程中，证监会正朝向淡化盈利能力、行业选择、募投资金投向等实质性审批的方向努力。

　　而这些举措的实施，正是朝着最终实现注册制的方向迈进。