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蓝筹股价值投资与价值决定

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-25 01:19 来源: 第一财经日报

  鲁桂华

  [ 如果你的心中有一根价值的准绳,如果你始终秉承远离大幅背离价值的股票,你就有可能赚取足够高的投资回报率,至少你不至于被资本市场所“猎杀” ]

  有记者说道:“广大中小投资者,近两年都反映赔了钱。”证监会投资者保护局负责人接受采访时表示,A股市场普遍存在的“‘新股热’、新股发行‘三高’、‘恶炒ST股’、‘恶炒小盘股’”等不科学的投资理念,是一个重要原因,因此“倡导理性投资、价值投资理念”,是投资者保护工作的一种重要举措。如何实现理性的价值投资?具体路径之一,就是“倡导投资蓝筹股”。

  投资蓝筹股,一定能够保证投资赚取足够高的收益吗?

  我们不妨设想这样一种情景:如果投资者缺乏对股票价值的基本判断,一些恶意炒作的资金,仍然有可能把蓝筹股的价格炒高,然后在相对较高的价位出逃,把中小投资者套在其中,然后无比沮丧地看着被恶意炒高的蓝筹股价格“节节败退”。如果出现这种情形,投资者仍然难以赚到足够高的收益,投资者的利益仍然难以得到保护。

  究其根本,蓝筹股,只是股票本身的属性,比如具有好的业绩,具有好的成长性,具有较低的风险,具有丰厚的红利,等等。选择具有蓝筹股特征的股票,是投资的全部吗?

  比如一个蓝筹股公司,每年每股支付5毛的红利,你支付的价格是50元,你的投资报酬率是不是只有1%?如果你支付的价格是5元,你的投资报酬率是不是10%?

  正因为如此,对投资者的投资回报影响最大的因素,并不是你投资于什么,并不是你是否选择具有蓝筹股特征的股票,而是你以什么样的价格介入,而是股票估值的问题。简言之,如果你的心中有一根价值的准绳,如果你始终秉承远离大幅背离价值的股票,你就有可能赚取足够高的投资回报率,至少你不至于被资本市场所“猎杀”。

  为什么要看股票的价值?为什么心中要有价值标准?

  我们不妨研究:不看价值看什么?不看价值会如何?

  不看价值看K线图?看技术指标?我们曾经对沪深两市过去20多年的行情进行过深入的研究。我们发现:无论深市,还是沪市,在过去的20年间,如果

  ●今天股票价格涨了,明天股票价格涨跌的可能性各为50%;反之,如果今天股票价格跌了,明天涨跌的可能性各为50%。

  ●本周股票价格涨了,下周涨跌的可能性各半;反之,如果本周股票价格跌了,下周涨跌的可能性也各半。

  ●本月股票价格涨了,下月涨跌的可能性各为50%;反之,如果本月股票价格下降了,下月涨跌的可能性亦各为50%。

  读者朋友可以自己反问:如果今天的行情与未来的行情无关,这说明股市可以预测,还是不可预测?

  读者朋友们同样可以反问:如果专家们能够精准地预测股市,他会闷声发大财?还是会把他精准的预测告诉你,让你发大财?

  我经常提醒我的学生:如果哪一位专家告诉你发财的秘诀,你一定要反问,既然掌握了发财的秘诀,为什么还当专家,而不是赶紧去发财?

  正如同俗语所云:出来混,迟早要还的。对股票价值的背离,早晚是要回到价值上来的。我过去的研究表明,沪深两市市盈率最高的那些股票,在未来的5年里,市盈率逐渐回归到正常水平,其中市盈率达到最高点的下一年,市盈率跌去近一半。

  价格早晚要向价值回归,意味着股票投机,是一个零和博弈,即有人赚钱一定有人赔钱,而且赚的和赔的,一定相等。换句话说,你低进高出赚了,一定有人高进低出赔了。散户朋友们要问问自己,为什么一定是你能够在高点出货?为什么一定是你能够在低点进货?如果你能有把握地回答这些问题,那么就极有可能高进低出,被人所猎杀。

  如果你心中有一根价值的准绳,而且你始终用这根准绳,评估你投资的风险,购进估值健康的股票,抛掉估值偏高的股票,那么你至少可以赚取平均的回报,至少不至于被猎杀。

  那么价值决定于什么?

  如果你买下一个公司全部的股票,你就拥有了整个这家公司。如果你买入这家公司的一只股票,你就拥有了1/N的这家公司。换言之,买股票就是买企业,买股票和投资办企业并无本质区别。你投资办企业的目的又是什么?当然是赚钱!所以企业是不是值钱、值多少钱,决定于企业的盈利能力。

  如果全社会平均的报酬率是10%,那么所有人投资1元,每年只能赚取1毛的盈利,而你1元的投资,每年能够赚2毛,你每1元的投资,是不是相当于别人2元的投资?

  ——这就意味着,如果你的企业未来每年的投资报酬率,都是社会平均水平的2倍,你1元的资本,或你1元的净资产,就值2元的价格,你的市净率就是2倍。

  你的投资报酬率每年20%,你1元的投资每年赚2毛,不成长,你1元的资本值2元,你的市净率是2倍。如果你未来每年的投资报酬率从20%开始向上增长,你1元的资本,价值是不是超过2毛?你的市净率是不是超过2倍?

  ——这就意味着,所有的投资者,都愿意为未来不断成长的盈利,支付更高的价格。

  如果你投资1元,未来每年赚2毛,你1元的资本,价值2元。但是你未来赚取2毛的风险增大,你的资本还值2元吗?

  ——这就意味着,对于未来有风险的现金流,投资者愿意支付的价值可能会低一些。

  投资报酬率、成长性和风险水平,决定于股票的价值。实际的市场,是不是像我们理论预期的那样?

  这里我不妨和大家再分享我和我的学生此前做过的一个研究,我们用过去10年的股票价格数据和财务数据,对市净率进行研究发现

  市净率=19.083+1.530×净资产报酬率+0.013×营业利润的增长率-0.041×营业风险-0.023×财务风险-0.705×公司总资产的对数。

  这些结果无疑表明:

  ●净资产报酬率越高,市净率越高,我们1元钱的资本就越值钱。

  ●营业利润的成长性越好,我们的市净率就越高,我们1元的资本也就越值钱。

  ●营业风险和财务风险越高,我们的市盈率就越低,我们1元的资本,就越不值钱。

  对实际市场的研究表明,我们理论上研究的股票价格的三根准绳,既有理论根据,合乎逻辑与我们的常识,又有现实根据,合乎市场上股票价格的实际表现。

  当心中有价值的时候,我们就不会被忽悠,我们也就不会被猎杀了。

  理解价值的准绳之后,我们试图研究一下,当前A股市场推行价值投资,还需要哪些条件。

  证监会主席郭树清指出:“沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍……这意味着即时投资的年收益率平均可以达到8%以上。”貌似价值投资的黄金时代已经来临。是这样吗?

  我们不禁要问,如果市盈率是10倍左右,意味着我们投资10元,上市公司替我们每年赚取1元左右的利润,但上市公司不分红,我们的现金投资回报率是多少?是0!

  如何确保我们能够赚取郭主席描绘的8%的收益率?没有现金红利,只能源自股票价格上涨!这样会不会又回到追涨杀跌的老路?

  鼓励投资者投资于蓝筹股,确保价值投资者能够赚取足够的回报,除了估值健康之外,除了让我们的投资者理解价值的源泉之外,还需要我们的上市公司,形成一种以现金红利回馈投资者的意识和文化。

  (作者为中央财经大学教授)

   

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