交行定增：夯实资本实力助力二次转型

　　记者 周萃

　　广受关注的交行A+H股定向增发融资方案9日获其股东大会通过。交行今年3月15日发布公告称，拟以定向增发方式在A股和H股两地向财政部、汇丰银行、社保基金和中国烟草等公司发行新股。因有观点认为“该方案可能摊薄小股东权益”，部分市场人士担心此次定增方案会在9日举行的股东大会上遭遇否决，因此今天的投票表决结果可以让那些赞同本次定增方案的人们大大松上一口气。

　　交行启动本次定增融资方案源于其资本充足率逼近“监管红线”。2011年中国银监会发布了《关于中国银行业实施新监管标准的指导意见》和《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，规定正常时期系统重要性银行的资本充足率不得低于11.5%，一级资本充足率不得低于9.5%。截至2011年末，交行核心资本充足率为9.27%，不仅明显低于四大银行水平，也低于9.5%的监管新规要求，补充核心资本的任务比较迫切。

　　据交行测算，本次非公开发行完成后，预计交行2012年一级资本充足率和资本充足率将达到10%和13%以上，并可满足交行未来较长一段时间的资本需要，实现交行中长期保持9.5%核心资本充足率和11.5%资本充足率的资本管理目标。

　　定增方案不仅能解交行当前的“燃眉之急”，也将为交行长远发展奠定基础。交行相关负责人表示，融资完成后将有利于增强交行长期业务发展能力和风险抵御能力。募集所得资金，交行将全部用于支持战略实施和业务发展。在具体使用投向上主要支持三方面的业务发展需要：一是推动公司“二次转型”，促进中间业务发展，推动业务结构调整；二是推进综合化战略，在非银行发展领域进行投入；三是在控制网点总量的前提下，扩大网点覆盖面，提高渗透率，加大自助渠道和电子银行建设力度。

　　国金证券分析师陈建刚也认为，引进新股东有助于提升交行长期竞争力。陈建刚认为，此次定增引入了新股东新华保险和中国人寿（海外），并准备和平安建立长期合作关系（平安持股比例上升至1.3%），这将拓展公司与非银行金融机构的合作领域，促进公司中间业务发展。同时，陈建刚认为定增也有助于交行缓解吸存压力，由于交行存贷比较高，在今年存款吸收困难的环境下可能面临贷款额度无法用足的情况。此次定增后，交行将同三家烟草公司签订全面战略合作协议，深入负债业务合作（如结算存款方面），缓解交行吸存方面的压力。

　　就本次融资方案，市场最大争议为“定增可能摊薄不参与股东的权益”，对此，交行方面表示，本次新增发股份约为原有股本的20%，从短期静态来看会对不参与认购老股东的持股比例有少量摊薄，但动态的来看融资对全体股东来说是长期受益的。一方面，此次资本补充完成后，将明显提升交行的资本实力，提高交行发展能力和长期业绩增长能力，每股收益增速将超过股份摊薄比例，是对全体股东的长期利益的“共赢”安排。另一方面，资本问题一直是困扰交行股价和估值的因素之一。融资完成后，长期困扰交行股价的资本压力问题将得以解除，加之交行内部正在推进的“二次改革”，有利于未来股价表现，提升股东的投资回报。

　　据中金公司估算，此次定向增发对2012年每股盈利的摊薄为16.7%，对2012年每股净资产的摊薄为1.7%，2012年ROE将从20.4%降至18.6%。

　　对于为何选择定增方案而非其他融资方式，交行方面亦有回应。交行称，定向增发是唯一可行、能及时补充核心资本的方式，其他几种融资方式都存在不可解决的技术性问题。公开增发由于融资规模较大、耗时较长，在监管审批上存在较大的不确定性，可能对国内股票市场和交行股价造成重大负面冲击，受到投资者和社会公众的质疑。而且，公开增发必须实施国有股减持。

　　发行可转换债券由于债券转股的时间不确定，不能在短时间内补充核心资本，无法满足交行补充核心资本的迫切需求。发行次级债券只是补充附属资本，无法补充核心资本，而且2011年10月交行完成260亿元次级债发行后，在目前的核心资本额度下，已没有进一步大规模发行次级债的空间。

　　配股也是经常被采用的融资方式，但由于在操作上存在着难以解决的问题，交行最终不得不放弃。按市场惯例，配股价格较市价折扣较大，一般在30%左右（打七折）。这样，配股价格将低于2011年末交行每股净资产，根据相关监管规定，配股计划将无法实施。其次，如果配股定价折扣较小，价格吸引力不足，将导致参配率下降。根据A股监管要求，A股配股的认购率需达到70%以上，否则即意味着发行失败。此外，交行股东结构比较特殊，2000多户法人股东持股数占A股总股数的比例高达45%（财政部除外）。目前，部分法人股东的资金状况并不太好，认购意愿较低。由于国内监管规定配股权不能被转让，在这种情况下，实施配股的不确定性大大增加，失败的可能性较高。

　　对上市银行何时启动再融资计划，市场一直高度关注。交行在此次定增方案公布同时也表明，若监管要求没有发生重大变化，本次融资完全满足该行“十二五”期间的发展需要。也就是说，未来四到五年内，交行将不再启动再融资计划。那么，能否实现以内源性积累为主的、可持续的资本补充机制，将是交行能否实现其市场承诺的关键所在，我们将拭目以待。