国美并购三联商社后难消化 未来存同业竞争风险

　　文|本刊记者 王瀛 出处|《英才》杂志2012年5月刊

　　从去年“摘星”复活到新旧股东上演“混战大戏”、商标旁落，三联商社(600898. S H)虽然走出了退市风险，但这一年的日子可谓步步惊心。

　　日前，三联商社发布年报，2011年公司盈利7088.61万元，同比增长204.19%；公司营业总收入9.35亿元，同比增长6.41%。报告期净利润增长的原因，主要是公司与原关联方三联集团及其下属公司签订协议，对债权债务确认进行相关账务处理，增加净利润4170万元。

　　值得一提的是，三联商社去年并未完成年初制订的10.68亿元的收入目标，公司解释是因为整体家电市场增幅不尽如人意，同时公司综合市场紧缩因素及保障新店盈利的要求，开店数目未达到计划的4家。

　　与此同时，A股市场上再度弥漫着对未来行情不确定的担忧时，券商一致看好避险能力较强的消费品种，三联商社作为低估值下跌乏力的潜力个股也被多家券商力荐。

　　那么，三联的问题解决了吗？

　　在此之前，曾有业内人士从其大股东国美对三联商社的重组承诺，推测三联商社复牌后将成为国美回归A股的壳首选，但当《英才》记者向三联商社董事长王俊洲求证时，其表示：“暂无此计划。”王俊洲的解释是国美在三联商社更多的还“只是股东角色”、“是投资者”，由于持股比例不具有明显优势，还要“听从其他股东的意见和愿望”。

　　在三联商社的股权结构中，国美借旗下“孙公司”山东龙脊岛建设有限公司与“鹏润系”北京战圣投资有限公司共持有三联商社19.7%的股份，相对于公司第三大股东郑州投资控股有限公司6.36%的股权具有绝对控制权。

　　但从国美借山东龙脊岛建设有限公司收购三联商社开始，昔日的家电行业第一股就开始走向日渐空壳化的道路，仅在2011年在其身上就发生5起诉讼，全部围绕在新大股东国美与旧大股东三联集团的争斗上。

　　三联商社作为曾经雄踞在山东的一方霸主早已今非昔比，除了丧失商标权，三联集团成立的新三联家电遍地开花与其对台之外，旧大股东不断“挖坑”给国美，也让国美难以力挽狂澜，并且，这种发难仍在继续。

　　去年底，三联商社发布公告：三联集团以房屋产权所有人的身份提出诉讼，将已于2006年抵给公司用于清偿1412.6万元资金占用款的房产向法院主张权利，且已获得二审生效判决的支持，可能导致公司资产面临巨大损失。

　　今年3月，公司审计机构山东天恒信有限责任会计师事务所对三联商社2011年度财务会计报告出具了带强调事项段的无保留意见。主要是因为公司原控股股东三联集团以资抵债房产涉及诉讼案件判决给公司带来重大不利影响，公司已将该项房产转入其它非流动资产核算，全额计提减值准备，并已于2012年3月1日向最高人民法院提出再审申请。截至审计报告日，三联商社尚未收到该房产案件判决实际执行的法律文件，再审事项也尚未有新的进展。不过，三联商社的多个经营场所已被三联集团追回，一些店铺得不到续约而被迫关闭，由于与银行的债务纠纷店铺被查封，房地产被追回的种种诉讼不胜枚举。积重难返的三联商社面对行业越加激烈的竞争，更多的表现是无暇东顾与心有余而力不足。

　　而对于市场来说，人们把希望再一次寄托在了国美身上，新的优质资产注入也许可以再次铁树开花。

　　“如果一个平台很浑浊，做什么都不清晰，这样大家做事也不会放心。未来我们要做的是怎样让这个平台清晰化，债权与债务做好拨备和剥离，盈利才能清晰。尽管我们现在也可以向三联开放国美的采购平台，但毕竟是关联交易，这是我们要避免的。”王俊洲说。

　　国美收购三联是黄光裕最意气风发、国美在资本市场风生水起之时。但现在，国美与三联已都非彼时，对于国美来说，三联成了一颗无法消化的果实；对于三联来说，把复兴之路寄托于国美，似乎希望渺茫。

　　对此，天相投顾证券分析师王旭进一步表示：“三联商社恢复上市后，未来面临的风险是同业竞争激烈，公司能否胜出以及资产重组方案的不确定性。”