浙江大学教授赵伟：货币政策应坚持效率优先

　　□赵伟

　　央行的货币政策基调与手段，越来越能猜到了。其基调(向松、向紧抑或观望)和两个宏观指标明确无误地搭牢了界：一个是G D P增速，另一个是CPI。每当这两个指标同步攀升时，货币政策便会抽紧，每当这两个指标同时下调时便会转松，而遇到两个指标变化不一或者变化幅度不大时，便以观望置之。至于货币政策工具，几乎全然仰仗存款准备金率，不时辅之以“买卖央票”的公开市场操作，只是在万不得已的情形下才动用一下利率手段。

　　如此简单的货币政策运作，不如干脆编个计量“模型”，把这几个关键变量之间的联系及其效应串起来，输入电脑，设定存准率升降的“临界值”，超过这个临界值即进行操作，岂不既简单又准确！当然这是调侃的说法！我要说的是，货币政策如此简单、如此明确地程式化运作，给大众一猜就准，其效应对于我们的经济与产业究竟是好还是坏？

　　在目前各地各方都以“拼项目”为第一要义的情形下，央行那种简单化货币政策运作的流动性效应，几乎完全取决于信贷供应方的意愿，再多的增量信贷都难以满足政府推动的各种项目的投资需求。如果“降准”的增量信贷具有近乎完全的可以预测性，则央行政策略一松动，便给各地政府机构盯上，通过各种渠道将增量信贷导入各种项目。实际上，前两次“降准”产生的增量信贷，多半流入了各种政府与大企业主宰的项目，民企中小企业可贷资金并不多。而最近这次(2012年5月18日)“降准”所创造的4000多亿信贷余力，对于众多已经铺开摊子的政府大项目而言尚且远远不够，留给市场依赖型部门与企业的信贷就更可想而知了。

　　客观地来说，目前要改变已经给唤醒了的“准”计划决策机制几乎是不可能的。但这并非意味着央行货币政策难有作为。如果央行决策者是清醒的，同时具有资源配置的效率意识，就应尽快改变目前货币政策运作的套路，在货币政策中植入促转型理念。

　　什么是促转型的理念？就是资源配置的效率优先理念。具体到货币政策，就是能够刺激市场力量配置信贷的政策理念。有此种理念基础的货币政策，至少应有如下“行为表象”：促使商业银行吸纳的储蓄能够最大限度地转入实体经济系统，而不是人为地以“存准率”锁住；抑制低效率铺摊子式的投资。这样的政策虽然有待体制改革的深化，但就央行本身而言，目前可做并亟须做的，是货币政策工具的转换。如何转换？具体而言，无疑是淡化并最终舍弃目前采用的没有弹性的政策工具，改用弹性较大工具。

　　关于货币政策工具，经济理论与现实在两点上是清楚的：其一，货币政策三大工具中，存款准备金率是最没弹性的，因而其资源配置效率效应最差；其二，成熟市场经济体货币当局使用最多的是利率政策，其次是公开市场操作。

　　就中国现实来看，央行要在其货币政策中植入效率优先的理念，必须尽快淡化存款准备金率工具而强化利率工具。作为这种转换的第一步，应在逐步降低存款准备金率的同时提升利率，同时增加利率调整频率，为利率市场化造势。

　　作者系浙江大学国际经济研究所所长