封闭式债基涨过头了吗

　　刘田

　　在债券市场走牛的情况下，封闭式债基获得了前所未有的追捧。今年以来，传统封闭式债基涨幅最高的已经达到17%，激进的分级债基B类份额中，有的涨幅已经达到了30%，甚至超过了杠杆股基的表现。

　　如此高的涨幅之下，不禁有人担心封闭式债基是不是涨过头了呢？

　　

　　受益于债市上涨

　　“封闭式债基的上涨主要是因为债券市场的上升。”好买基金研究中心研究员曾令华在接受第一财经日报《财商》采访时表示，在山东海龙兑付之后，债券市场的信用风险担忧情绪降温；5月12日央行下调存款准备金率后，资金面进一步宽松，市场利率大幅下行，国债企债双双上扬。“在这两个因素推动下债市进一步走牛，封闭式债基的基金净值有了大幅上涨，从而推动其二级市场价格走高。”

　　根据Wind数据，截至6月6日，传统封闭债基今年以来平均净值涨幅达到7.11%，二级市场价格平均涨幅为10.41%。

　　“传统封闭式债基的优势在于其可以进行一些杠杆放大操作，因此在债券市场上涨的行情中，其净值增长比较快，二级市场流入资金也比较多。”华泰联合证券分析师王昉对记者表示，在存款准备金率下调后，市场回购利率下行，封闭式债基进行回购等杠杆操作的话，成本是在降低的。

　　此外，折价率回归也是封闭式债基上涨的一个主要原因。在今年一季度由于股市回暖，市场投资偏好更集中于股票市场，所以封闭式债基的价格涨幅落后于净值，折价率一度扩大至-4%至-12%之间。但进入4、5月份，股市低迷，市场资金再度转向债券市场，传统封闭式债基的折价率迅速缩窄，目前的折价率处于-2%~-6%之间。

　　相对于传统封闭债基而言，普遍有2.5~4倍实际杠杆的分级债基B类份额的涨幅更为惊人。涨幅最大的海富通稳定增利B今年以来净值涨幅为32%，二级市场价格涨幅达到35.1%。尤其在4月之后的涨幅更为明显，4月以来其净值涨幅高达27.39%，二级市场价格更是上涨了37.68%。

　　

　　传统封闭债基：丧失估值优势

　　不过随着封闭式债基价格的大涨，也有投资者开始担心是否已经积聚了太多风险。

　　“债券市场下半年的走势是影响封闭债基表现的关键因素。”曾令华指出，从目前情况来看，国债利率处于历史低点，信用债的利差空间经过前期的收窄，也位于正常水平。此轮爆发式行情对于债券市场而言可能已经接近尾声，但债券市场也不会步入熊市，只是从牛市转为正常市场。

　　曾令华认为，对于传统封闭式债基而言，目前的折价率仍是比较正常的水平。在折价的情况下买入传统封闭式债基，风险是很小的，只是收益高低的问题。

　　从历史情况来看，开放式债券基金除了2011年外，基本每年都取得了正收益，封闭式债基每年的收益率通常会高于开放式债基1%~2%左右。也就是说，除非发生极端情况，否则买入传统封基持有到期的话，收益是相对确定的。只是目前传统封基的折价率已经大幅缩窄，估值不具备很大优势。

　　

　　杠杆债基：不宜追高？

　　对于分级债基B类份额而言，情况可能更为复杂。“目前来看，债券市场更大的行情应该不会有了。”新浪基金研究中心研究总监庄正指出，某些券种已经透支了两次降息的预期，虽然如果资金面进一步宽松，债券市场还会有阶段性行情，但从控制风险角度来说，投资者对杠杆债基不宜过分追高。

　　庄正指出，目前一些分级债基B类份额的价格涨幅已经落后于净值涨幅，可能也代表了投资者对后市谨慎的态度。

　　根据Wind数据，截至6月6日，分级债基B类份额的净值平均涨幅为18.82%，但价格平均涨幅为17.83%。

　　从折价率来看，如果按照6月6日收盘价计算，分级债基B类份额平均折价率仅为-0.6%，较4月底的-1.84%已经有大幅收窄。与此同时，部分机构也开始套现。在5月24日的龙虎榜中，海富通稳进增利分级债券B卖出席位中出现了两个机构的身影，合计卖出853万元。

　　更值得关注的是，5月底至6月初，分级债基A类份额集中迎来开放日。与上一次开放日遭遇大量净赎回不同的是，富国天盈A、天弘丰利A和万家添利A开放后，均获得净申购并启动比例配售机制。

　　在A类份额净申购的情况下，B类份额的杠杆也大幅提升。其中，富国天盈A净申购规模逾40亿份，富国天盈B的实际杠杆率也从2.16倍提升至3.08倍。

　　不过一位保险资产管理机构研究员指出，分级债基B类份额杠杆的重新上升其实是一把双刃剑。“从短期来看，杠杆的上升可能会带来短期交易机会，推动B类份额二级市场价格。但是在目前B类份额折价率已经大幅缩窄的情况下，高杠杆也意味着高风险。如果未来债券市场发生调整，其风险也会更大。”

　　“我觉得分级债基B类份额风险并不大，只是投资者心理上很害怕。”曾令华认为，分级债基B类份额的价值应该是高于A类份额的。“只有当母基金的收益率低于A类份额的约定收益率时，需要从B份额的净值中弥补，持有B份额到期后年化收益率才会低于普通债券基金。但目前A类份额约定年化收益率为4.5%左右，除非发生极端情况，否则的话母基金收益率是会高于A类份额的，B类持有到期其实是比较安全的，收益也非常可观，只是短期面临价格波动风险。”