地产股权激励周期性阵痛

　　连专业投资者都无法判断市场表现，很难要求开发商去选择股市底部时推出股权激励，行权价的合理制定仍然是其中关键。

　　东地产 王戈 报道

　　踏错的时机

　　 失效的股权激励矛头直指行权价。

　　 公开资料显示，金地集团第一次股权激励的行权价为42元，第二次为14.12元，均成为阶段性高点。在此之后，股价分别因金融危机和宏观调控，经历了较大幅度的下跌。

　　 “像金地这样的上市公司，股权分散，行权价的制定很复杂，既要考虑作为国有上市企业的特点，又要考虑股东、二级市场投资者的情绪。”一位深喑内情的券商投行人士称，除了房地产作为强周期性行业，股价受宏观形势影响，股价波动大外，上述因素也决定，很难做到对高管具有吸引力的价格。在此背景下，时机的选择显得至关重要。

　　 事后来看，2008年的金融危机，以及2011年股价的震荡下行，均为较佳的股权激励推出时机。然而，两次推出股权激励的时机均与上述时点阴差阳错。

　　 “金地要成为房地产界的‘犹太人’。”2012年投资者业绩说明会，针对外界对于公司发展方向的疑虑，金地集团董事长凌克如是说。而眼下，作为“犹太人”基因的金地管理层及其员工，仍然须直面股票期权时间价值不断流逝的现实，而解决这一难题，考验着股东和管理层的智慧。

　　激励路漫漫

　　 但行权价格的制定因素复杂。

　　 “由于近年来房价暴涨引发民怨，开发商被妖魔化，上市公司在制定股权激励时，行权价低，容易遭遇道德非议，引发社会舆论的过分关注甚至谴责，以致很难以合适的价格去激励高管，这加剧这个行业的浮躁，并不利于这个行业的健康发展。”一位要求匿名的开发商对《东地产》表示。

　　 此外，上述开发商也表示，作为一个强周期性行业，行业受政策影响较大，制定股权激励方案的进程中，往往市场环境发生了较大变化，要么股票市场价格大跌，与行权价相去甚远，要么是受宏观调控影响，原先制定的行权标准无法达成。

　　 6月8日，荣盛发展（002046）发布公告称，调整股权激励股票期权行权价格为9.03元。与此同时，二级市场上，公司股票价格已经达到12.51元。超过35%的行权价值，这家公司的激励对象是幸运的。不过，这家深根于二三线城市的中小开发商，在宏观调控过程中获得逆势扩张。

　　 另一家地产龙头企业保利地产则更显幸运。 2011年12月，保利地产修订股权激励计划主要行权业绩条件，公司拟授予178名激励对象5666万份股票期权，行权价为9.97元每股。6月11日，保利地产股价报收14.07元，对被激励对象来说，这意味着超过40%的帐面浮盈。与那些股权激励计划失效的地产龙头公司相比，保利地产幸运地抓住了推出股权激励计划的时机，推出时股价处于市场底部。

　　 但保利地产仅仅是个案。“连专业投资者都无法判断市场表现，很难要求开发商去选择股市底部时推出股权激励。行权价的合理制定仍然是其中关键。”前述开发商表示。

　　 纵观国内外股权激励机制的发展，有效的股权激励降低了上市公司固定薪酬的支出成本， 同时捆绑管理层与股东的利益，也又让业绩出色的高管分享资本市场的回报。但对国内地产上市企业来说，形成合理合适的激励制度，依旧前路漫漫。

　　链 接

　　金地集团上世纪超前的员工持股计划

　　 金地集团于1994年至1995年成功地超前推行了以内部员工持股为特色的股份制改造，实现了产权主体多元化，被外界视为成功建立现代企业制度的范本。

　　 该次持股计划，设计了2530万股作为内部员工持股的股份总额，每股面值为1元。规定员工持股总值不得超过总股本的30%。实行职工持股制度后，公司总股本中约70%为国有股和法人股，约30%为内部职工股。在内部职工股的总量中，70%供现有员工认购，30%作为预留股份，用于奖励公司优秀人员和新增员工认购。员工持股不转让、不交易、不继承,员工离开公司或退休就要退股。

　　 当时，金地集团的该员工持股计划，建立了投资分红和劳动报酬相结合的激励制度，成为人才激励机制的范本，并进入学者广泛研究的行例。

　　国外股权激励计划启示

　　 股权激励制度始于20世纪70年代美国。制度通过远高于工资和奖金的股票期权来激励高管与核心员工。有时，激励给员工带来的收益甚至高达工资与奖金的7倍之多。这种激励制度将公司利益与员工利益捆绑在一起，对于公司的经营改善、质的飞跃起到了巨大的作用。不少企业在采用股权激励之后，其销售额、利润都有大幅改善。目前，全球500强企业中，超过90%的公司已对其高级管理人员采取了股权激励机制。

　　 研究显示，CEO持股比例与上市公司经营业绩间存在显著的正相关性，公司价值分别随着内部股东所持股份比例的增加而波动。在股权激励机制下，公司业绩的提升源于两个方面：一是公司管理层更加努力，让公司经营逐步向好，从而提升业绩：另一方面即是利用会计调节手法，轻松实现自我激励。但不管哪一种方式，最终都将表现为上市公司的业绩提升。于是，股权激励效用机制通过资本市场有效性被简单总结为“实施股权激励→管理层更加努力工作→公司业绩提升→公司股价提升→股价决定管理层报酬”。最终利好股东和二级市场投资者。