永丰金融：建议投资者现金认购克里斯廷

　　连锁面包烘焙饼店

　　内地第二大烘焙企业

　　克里斯廷(1210)为内地第二大的烘焙企业，于内地22个城市拥有共898间零售门店，然而，由于烘焙行业的地域性较强，烘焙企业高度分散，即使集团为内地第二大烘焙企业，其市场占有率亦只有1.3%。目前，集团的门店主要集中于长江三角洲一带，当中以上海、江苏省及浙江省为主要基地，而集团未来将会进一步扩散零售网络并冲出长江三角洲，计划于今明两年新开320间零售门店，使2013年集团的零售门店增至1200间，以抢占市场份额。

　　纯利率回升

　　根据往绩，集团于2008年至2011年毛利率及纯利率持续下跌，分别由2008年的56.4%及12.7%跌至2010年的50.5%及6.9%。不过，纯利率下跌的主要原因为期间多次的一次性开支，包括2008年搁置上市计划的费用，以及2010年上海世博的赞助费；另一方面，亦正增加毛利率较高的欧式面包店比重，因此，集团未来的毛利率及纯利率可望扭转下跌的趋势，而集团2011年上半的毛利率及纯利率亦已较2010年上半年及全年有所回升。

　　大量未兑换提货券

　　集团大部份收入均来自预付提货券，透过提货券进行销售所得的收益占集团的总收入达50%之多，因此，一旦集团未来未能持续地卖出相当价值的提货券，将会拖累集团的业绩。另一方面，集团截至2011年9月30日仍有达8.6亿元人民币的已发行但尚未兑换的提货券，相等于集团2010年总收入的2/3，如此高的未兑换水平，会为集团带来营运风险。

　　交易策略

　　集团2011年的预测市盈率为13.7倍至19.1倍，以最接近的餐饮股平均约20倍作比较，估值合理。另外，近期市场气氛转佳，对新股上市后的表现较为有利，建议投资者可以现金认购该股。