转债产品周报:燕京回售低于预期,预批个券亮点不多

招商证券股份有限公司 武洪波


　　上周,A 股震荡上行。上周市场保持震荡上行的走势,尽管涨幅较春节前有所收缩,但是自新年起已经保持连续四周上涨,显示新年后市场情绪有所恢复。受到大权重转债正股不佳的影响,转债指数微跌, 中信标普可转债指数下跌0.62%,平价指数上涨0.98%。

　　过去一周重要数据逐步披露。 结合披露的数据来看,我们认为,经济下滑的趋势依然温和,出口数据并没有市场预计的那么悲观。通胀水平受制于春节因素,预计2 月份将明显下行。信贷投放量低于预期, 短期放松力度有限,央行的行为更多是在对CPI、外汇、伊朗问题等诸多问题的观察中相机抉择。这种背景下,市场不悲观,但是也缺乏大幅突破的基础。经济体整体流动性依然不宽松,企业盈利也未到逆转之时。两会之前,股市依然对政策有期待,但震荡难免。在这种背景下,偏股性的大盘转债预计短期走势平淡,附加估值较低的权证依然是其跑赢正股的来源,投资者可继续持有,也可兑现浮盈等待市场回调再增持。

　　纯债方面,转债纯债机会成本不高,国债在调整之后市场预期也基本与披露的数据接近。利空出尽,后续应继续延续慢牛的行情。纯债估值券风险不大。不过,如果考虑到代扣税的问题,快到期的唐钢、澄星性价比不突出;新钢和博汇博弈机会不高,但廉价期权依然有其价值。

　　燕京转债的回售结果略低我们的预期。本次燕京转债回售数量为2,622,681 张,剩余存量为6.05 亿。燕京转债近期有不少奇怪的现象,春节后燕京转债出现了匪夷所思的大规模转股,考虑到其较低的平价,如此大规模的转股应该不是理性投资者所为,存在转股可能性的仅有大股东。假设转股部分260 万张转债全为大股东所为,则在2 月3 日回售前转债共870 万张,其中大股东手中持有约378 万张,投资者手中有491 万张。从回售结果看,假设大股东没有回售,则投资者参与回售的比例仅有53%,这大大低于预期。从转债本身来看,回售后燕京转债相较其他转债依然没有优势,建议暂时回避。