管理层喊话挺股市 A股五连阳后蓝筹定乾坤

　　本报记者 杨成万

　　本周市场在央行公布2012年M2(广义货币)增长计划、中国政府表态将以更积极的态度参与欧债危机的解决、证监会主席郭树清表示蓝筹股出现罕见投资价值等一系列因素影响下，实现了周线“五连阳”。然而，随着半年线和30周均线的继续下移，从下周开始，股指将进入新的敏感期。

　　那么，“五连阳”后市场将怎么走？为此，《金融投资报》记者独家采访了中原证券研究所所长袁绪亚、宏源证券研究所副所长解学成、新时代证券研发中心总监赵国新。

　　基本面：多空交织趋于中性

　　记者：目前影响市场运行的基本面因素有哪些？

　　袁绪亚：从国内方面看，由于目前的猪肉、蔬菜价格出现了下跌现象，再加上去年2月份的价格基数较高，因此，预计今年2月份CPI同比上涨幅度将大幅回落到2 %-3%之间。目前正值年报公布时期，从已经公布2011年年报的上市公司来看，有六成公司业绩预喜、预增，但那是已过去的事情，只能是静态估值空间有所上升，炒股历来都是炒未来、炒预期；而2012年业绩受国内经济增速下降，国际上出口减少等因素的影响，业绩压力较大。

　　从国际方面看，中国政府决定对欧洲施以援手，此前，中国政府减持了部分美国国债和日本国债，为购买欧债留出空间。虽然欧债属于“垃圾债”的范筹，但其价格低，如果不再出现债务违约现象，那么，还是有利可图的；同时也为缓和欧债危机助一臂之力。当然，还有一个更为重要的原因是，欧洲历来就是中国出口商品的主要地区之一，一旦欧债危机获得解决，对中国的出口贸易也有利好影响。而美国经济复苏步伐加快，国际大宗商品上涨预期强烈。

　　解学成：经济增长的“三驾马车” 已开始减速，1月的PMI为50.5%，特别是1月的PPI上涨幅度仅为0.7%，创下26个月以来的新低。在城镇化进程中，劳动力低成本的时代渐趋终结，过去养猪的变成净吃猪肉的，种粮的变成净吃粮的，集约化生产却没有跟上去，需求增加的同时供给时常会出现缺口。全球相对充裕的流动性又进一步推升物价水平。未来一段时间，通胀尽管下降，也将维持在5%左右的高水平。

　　受益于全球化以及自身经济改革，中国经济在过去相当长的一段时间中保持了9%以上的经济增速。但对这种高增长不能过度乐观，因为中国产品的比较优势日渐衰竭，高端制造业受到了国外巨头的挤压，市场化改革到了所谓的深水区。过去那种低成本、高耗能，高污染的粗放增长模式走到了尽头。经济结构、体制调整将不可避免地带来经济下滑。

　　赵国新：我国经济出现V型反转需要货币政策和财政政策与之配套。如在财政政策方面，给予减税和免税的优待；否则，很难产生效应。

　　日前江苏芜湖出台的有关房地产松动性政策被管理层“叫停”一事，表明政府对房地产市场的调控并没有放松。政府在大力支持保障房建设的同时，对商品房进行严格限制，包括限购、限制银行贷款，使商品房市场出现了明显的滞销。而保障房占住房市场的比重不大，对上下游的带动、对经济的推动作用都比较小，不应给予太高的期望。

　　到目前为止，已经有1500多家上市公司公布了2011年年报，其中六成以上的上市公司都预喜，这是价值投资的根本。高层表态称，中国将做好加大参与解决欧债问题力度准备，但目前还不知道究竟怎么救助，估计管理层是出于欧元区是中国的主要出口基地。只有欧元区债务危机获得解决，欧洲经济获得复苏后，才会使我国的产品大量出口到该地区。

　　资金面：流动性或相对宽松

　　记者：央行报告显示的2012年M2计划增长14%，这将对资金面产生什么样的影响？

　　袁绪亚：目前市场资金面发生了一些变化：一是自去年10月份以来存在的外汇占款下降现象最近出现了止跌企稳的迹象；二是人民币汇率趋于稳定。至于央行报告显示的2011年M2实际增长幅度为13.6%，今年计划增长14%，如果仅仅从上述两个数字之间的关系来看，今年比去年的增幅并不大，但应该注意的是，货币流通的速度会否发生变化，货币流通速度越快，市场流动性就越充裕，反之就越紧张。

　　M2的实际增长幅度还要受财政政策的制约：如果财政政策偏向积极，那么，市场对资金的需求量也可能会少一些；反之，如果财政政策偏向谨慎，那么，市场对资金的需求量也可能会少一些。央行已经停发央票有七周时间了，表明市场流动性偏紧，没有必要通过公开市场来回收流动性；同时，央行有可能在为下一步货币政策工具的使用而试探市场的反应。

　　解学成：从资金面来看，一是1月份新增贷款是近三年来首次在万亿元以下，如果今年全年新增贷款在去年基础上有所增加，那么，意味着后续的新增贷款量将比去年同期有所上升；二是在存准率方面，虽然1月份下调预期落空，但不排除在2月份宏观数据公布后再下调。2011年我国M2比2010年实际增长了13.6%，央行确定今年比上年增长14%，那么，如果以2010年作为比较基数，2012年将在2010年基础上增长15.5%以上。这意味着今年的市场流动性会比过去两年宽松一些。

　　赵国新：按照中央经济工作会议的精神，“控物价”仍然是今年工作的重心之一，这是基于目前影响物价上涨的因素而作出的策略。在这样的情况下，货币政策不可能大幅度放宽，而是“适时适度预调微调”。如果仅仅以今年M2将比上年增加14%的计划就断定今年的资金面比去年宽松，未免有点片面了。同时还应该看到，M2的实际增长幅度往往与计划增长幅度是有差距的。因此，只能将此作为资金面的参考指标。如果利率高一点，资金成本就会上升，那么，市场对资金的需求量也可能会少一些；反之，如果利率低一点，资金成本就会下降，那么，市场对资金的需求量也可能会多一些。

　　现在让管理层比较纠结的是利率问题：一方面，目前民间资金的借贷利率大大高于央行的基准利率，利率市场化已是大势所趋；另一方面，央行担心利率市场化后，央企特别是那些资金密集型央企不能像过去那样享受低利率，从而使其财务成本大幅上升。

　　大趋势：向上突破概率仍大

　　记者：在目前基本面、政策面、资金面的共同影响下，后市将怎么走？有何投资机会可以关注？

　　袁绪亚：目前我国上市公司股票价格的平均水平，已经与欧美市场大体一致，比日本、韩国还低一些，与印度、巴西等新兴市场十分相近。估值处于历史上的底部区域，如沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，正如证监会主席郭树清所说的“显示出罕见的投资价值”。更重要的是，近一个时期以来，股价结构也趋于改善，绩优公司、蓝筹股票价格上升快于其他企业，新股发行价格过高的问题也有所缓解。特别是中国交建的首发出现了未获足额认购和主承销商包销1亿股的新现象，这有利于抑制新股发行“三高”现象。

　　目前大盘在2350点一线窄幅震荡，面临着方向性的选择，从目前国内外经济形势和资金面的情况看，大盘向上的概率会相对大一些，如果乐观一点阶段性高点可以看到2500点。因为一旦大盘蓝筹股发力，这个点位不费吹灰之力就可以达到。

　　解学成：今年以来出现的上涨行情只是一个阶段性反弹行情，现在是否已经到了顶点还不好说。因为影响市场的利好利空因素都很多。

　　从估值的角度看，股指有一定的支撑，上证指数从3067点回落至2132点后，已经初步反映了经济下滑、政策紧缩的预期。新股发行价格、发行市盈率和高比例超募的现象已经大为减少了，创业板大幅下挫，市场泡沫因此得到了挤压。AH股价格倒挂，多数股票估值已处于历史低点。除非出现经济“硬着陆”等超预期因素，否则下行空间有限。但受压于宏观基本面和政策紧缩，股指反弹的高度有限。在此情况下，建议关注高端消费的投资机会。因为高端消费具有需求持续强劲、增长确定性高、抗周期等明显特征。

　　赵国新：今年一季度市场都将窄幅震荡，如果获利筹码比较多，那么，短期回调的概率就较大。

　　目前的机会在于：一是银行股。日前有消息称，银监会正在研究对地方融资平台贷款准许最长期展期四年，这样，近期出现违约的风险减少了，这不仅是市场的一大利好因素，同时更是银行股的一大利好因素。二是地产股。一方面，市场对宏观调控的效应已经有所反应；另一方面，目前已经出现的上海、芜湖等地对房地产调控政策的放松现象，表明了房地产的刚性需求还是客观存在的，在经过一段时间的压抑之后，还会爆发出来，只是究竟在什么时候爆发不好说。但市场一旦有了这样的预期，会开始对地产股由“规避”转为“关注”。三是在转变经济发展方式、调整经济结构过程中，战略性新兴产业类股票也有机会。四是受惠于煤电价格调整的煤炭和电力股。五是消费行业类股票。