可转债周报:基本面向好,政策面宽松

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上周股市继续反弹,沪深300指数微涨0.1%,做多力量遭遇数据瓶颈,A股跑输外盘;转债指数不涨反跌0.3%,历史罕见,主要因指数化个券持续调整。单券股强债弱:正股平均涨0.9%,高弹性正股涨幅居前,钢铁、大盘、国电正股普遍收跌;转债平均涨0.1%,高弹性的美丰、中鼎、澄星转债、超跌的交运转债涨幅居前,而指数化转债纷纷收跌,高弹性继续跑赢指数化,符合预期。

　　上周转债市场股性估值涨跌互现,债性估值小幅上升:剔除河北大钢企、澄星转债,上周绝对估值下降0.9个百分点,相对估值攀升0.8个百分点;剔除澄星转债,纯债溢价率攀升0.8个百分点,到期收益率小降4bp至2.52%,到期收益率超4%个券仍有3只。

　　短期来看,权益市场反弹中期或有震荡,但在右侧判断不变的情况下,未来高弹性个股有望带动股市,再创反弹以来的新高。

　　从基本面、政策面上看,股市反弹也有较强支撑。

　　在春节因素消退后,2月CPI有望降至3.5%,且预计下行趋势将维持至7月;工业增加值总体趋降,但底部有望在3-4月出现。1季度末/2季度初宏观图景就将从“衰退”转至“复苏”,利好权益市场。实际上,在超宽松货币政策的刺激下,全球经济都已步入复苏轨道,美国通胀持续回落,而房地产市场已有复苏迹象,就业市场持续改善,欧洲经济先行指标改善,而中国出手也有利于稳定国内融资成本。

　　政策面上,央行2月18日宣布下调存准,印证了我们此前关于货币政策仍将维持宽松的论断。考虑到央行提出12年M2目标增速为14%。历史上除97年以外,M2实际增速最多比目标增速低出约2%,因此宏观团队估计,12年M2实际增速为12%以上,对应新增M2为10万亿以上,新增信贷不少于8万亿,预计未来存准率还有2次以上下调空间。