宝钢资产处置或损失几百亿 出售土地涉嫌贱卖

　　宝钢股份(600019)日前公告称，拟向控股股东宝钢集团出售不锈钢、特钢事业部相关资产，预计涉及资产的账面价值将不超过公司最近一期经审计的总资产的20%，公司将聘请中介机构对上述资产进行评估，进一步细化资产出售方案。曾是2005年其增发募资向后者收购的核心项目之一，如今却又要出售。有分析人士认为，该项资产剥离负面多于正面，如处置不当或造成巨额隐性损失。

　　拟出售土地资产涉嫌贱卖

　　对于宝钢股份拟将不锈钢、特殊钢两个事业部出售给控股股东宝钢集团一事，不少投资者担心在转让过程中，两个事业部的土地资产恐被按原收购价剥离或少量溢价剥离，导致上市公司资产隐性流失。带着这一问题，本报记者实地走访了两个事业部目前所在区域，并采访地产界相关人士，力图尽可能客观、准确地还原宝钢股份目前持有的这两块土地资产的真实价值。

　　两厂面积近7平方公里

　　宝钢不锈钢事业部位于上海宝山区长江路，前身为上海钢铁一厂，占地面积3.43平方公里；而宝钢特钢事业部位于同济路，前身为上海钢铁五厂，占地面积3.49平方公里。两厂占地面积将近7平方公里。1998年11月，两厂经过重组，成为宝钢下属企业。

　　记者实地走访发现，除了土地面积可观，两块地皮的地理位置亦相当理想。特钢事业部厂址紧靠上海轨道交通三号线，水产路及宝杨路等轨交站点近在咫尺。而不锈钢事业部虽然离轨交线较远，但却更接近上海市中心区。记者试图进入厂区采访，但遭到保安拦截无法成行。

　　戴德梁行工业部华东区主管董事苏智渊在接受记者采访时表示，由于工业用地价格受到准入行业、地域、上市时间等外界制约因素较多，因而在挂牌入市前很难精确计算具体地块的价值与价格。从戴德梁行近期成交看，近期上海工业用地成交主要是奉贤、临港新城等偏远区域，均价约为每亩50万元。根据经验，工业发展成熟、土地稀缺的宝山区工业用地均价可达到上述区域的两倍，而黄金地(微博)段的价格还会更高。若以此计算，宝钢股份拥有的这两块土地保底价值当在100亿元人民币以上。

　　地皮开发价值逾500亿

　　以上所说的保底价值，是将这两块土地继续作为工业用地计算的；而一旦宝钢工厂搬离，土地“退二进三”进行开发，那么其价值或许将翻上数倍。

　　记者采访的多位地产分析师一致认为，这两块土地的商业开发价值非常高。以宝钢特钢事业部为例，摊开宝山区地图不难发现，上海轨交三号线从淞滨路站一直到友谊路站三段区间，正是宝山工业区与居民区的分野。同济路(上海轨交三号线在此段正位于同济路上方)西侧为工业区，而宝钢特钢事业部占据了最靠近轨交线的大部分黄金地段；同济路东侧则是人口密集区，有着众多的居民区、商业设施，以及宝山区图书馆、宝山体育中心等公共设施。

　　“相比上海其他中心城区，宝山区的商业地产开发相对落后，潜力很大。最近一段时间，沃尔玛、宜家(微博)、万达商业广场等大鳄都已经或准备在宝山开设网点，会带动宝山整体的商业开发力度。”一位上海地产分析师向记者表示，与香港等城市一样，上海的商业地产开发同样是依轨交站点布线。宝钢特钢事业部土地以轨交线为长边，呈近似长方形的形状，更兼有面积大、靠近人口密集区的优势，是商业＋住宅综合物业开发的黄金宝地。

　　而宝钢不锈钢事业部周围亦有多个住宅小区分布，开发潜力巨大。

　　中国房产信息集团研究总监薛建雄指出，根据目前的法规，这两块地皮如若进行土地开发，业主企业有选择作为土地开发的主体，或取得动迁补偿。根据中房信(微博)的监测数据，2011年宝山区土地成交均价在每平方米5000至10000元之间。取其中位数计算，宝钢股份(，)目前拥有的这两块地皮价值将超过 500亿元人民币。即使减去企业需要补缴的土地出让金，仍是一笔相当可观的资产。

　　如果选择动迁补偿，有分析师指出，上海目前企业搬迁的补偿标准至少在每平方米3500元以上，则两块地皮的补偿金也将达到250亿元。“作为大型国企，又是重工业，补偿金只会高不会低。”这位分析师这样向记者表示。

　　公司公告会有交代

　　针对土地资源恐被廉价出售，导致上市公司宝钢股份资产可能出现隐性流失几百亿的问题，记者电话采访了宝钢集团董事会秘书王力。王力称，在转让结果正式公布之前，不便公布土地资源等相关信息。“请等待宝钢股份的正式公告，其中对土地资源问题会有所交代。”王力这样告诉记者。

　　剥离主业收购副业惹争议

　　宝钢股份(600019)近日5.4亿摘牌集团汽车零部件板块。此前向集团出售不锈钢、特钢资产，接着购买集团汽车零部件资产，谁主谁次可以说一目了然。虽然宝钢股份出售钢铁资产尚未实施，但接连两起关联交易却给人一种弃主从副的感觉。值得注意的是，已完成交易的购买集团所属汽车零部件资产，5.41亿元的收购价在外人看来并“不便宜”。

　　5.41亿收购汽车零部件“不便宜”

　　宝钢股份日前公告称，公司子公司宝钢国际以5.41亿元的价格收购宝钢集团所属的汽车零部件资产。对于这一收购价格，多位市场人士均表示，相对于宝钢股份目前二级市场估值水平，此次收购“不便宜”。

　　公告显示，宝钢股份此次收购的资产包括上海宝钢车轮有限公司、烟台宝钢车轮有限公司、上海宝钢热冲压零部件有限公司和上海宝钢液压成形零部件有限公司。4家公司合计经审计的净资产约5亿元，评估价值约5.4亿，增值率达到7.83%。其中，上海车轮增值率为11.33%，烟台车轮为0.80%，热冲压公司4.18%，热压成形公司7.09%。经过简单测算可知，此次所收购汽车零部件资产的市净率为1.08倍，市盈率为33.14倍，而昨日宝钢股份市净率仅为0.85倍，市盈率为10.70倍。大部分的收购价格都高于股份公司目前二级市场的估值水平。

　　此次交易预案还显示，拟收购的4家公司中，烟台车轮还尚未投产，2010年净利润约为－127万元；热冲压公司于2010年末投产，2010年净利润6.3万元；而实际上这两家公司的净利润中还包括较大比例的非经常性损益，如热冲压2010年收到营业外收入141.51万元；液压成形2010年收到营业外收入173.36万元。“收购资产的价值评估增值并不显著，但是跟宝钢股份目前在二级市场的水平比，这次的收购价格就显得不便宜了。”长江证券 (000783)钢铁分析师刘元瑞表示。从市盈率角度看，由于在建产能尚未完全释放，市盈率水平略微偏高。

　　一买一卖引热议

　　资料显示，宝钢金属是宝钢集团公司全资子公司之一。为大力发展钢材延伸加工产业，2007年底宝钢集团整合产业公司、钢制品事业部、汽贸和线材制品等业务，组建成立宝钢金属，使之成为宝钢钢材延伸加工产业发展的重要平台。宝钢金属是宝钢集团多元产业子公司之一，其业务包括金属包装、工业气体、汽车零部件、金属制品等。宝钢股份接手集团子公司汽车零部件资产，还是颇让人难以理解。

　　中证投资张志民表示，宝钢股份一边出售特钢不锈钢资产，一边收购汽车零部件资产，前者与公司主业关联度大，后者虽是产业链下游资产，但明显属于多元化性质的资产了。这两起公司和大股东之间的买卖，的确有一些令人难以费解。公司将钢铁主业资产让渡其大股东，而后溢价收购大股东子公司非主业资产，除了被市场诟病的关联交易欠公允外，主要可能还是公司存在短视的原因吧！张志民分析指出，宝钢特钢不锈钢资产经过多年经营，目前依然未能为公司贡献利润，面对行业不景气和特钢不锈钢厂搬迁预期，出手这一块不确定资产可以短期增厚业绩。但毕竟这些年来公司前期投入非常大，再坚持几年或能变成公司的一块优质资产，进而成为公司未来新的利润增长点。宝钢接手大股东挂牌转让的汽车零部件资产，相对于目前宝钢股份估值水平是溢价收购，就有点弃主从副、多种经营的感觉了。汽车零部件业务不是宝钢股份的优势，这类资产的最佳买主应该是汽车零部件厂商。尽管目前宝钢股份收购汽车零部件资产理由十足，但会不会像当年受让大股东特钢不锈钢资产一样，若干年后宝钢股份会不会变卖汽车零部件资产？现在估计就是宝钢股份自己都说不清楚。

　　宝钢股份工作人员对记者解释，公司出售特钢不锈钢资产，主要是这两块资产目前毛利率不高，对公司业绩的拖累比较明显。根据未来上海市城市整体规划，特钢、不锈钢厂迟早得搬离上海市区。特钢、不锈钢厂所在位置位于市区，相对来说生产成本也比较高，出售这两块目前不盈利钢铁资产，有利于公司专注于碳钢和板材主业。对于特钢、不锈钢厂区土地潜在升值话题，这位工作人员表示，厂区土地升值是一块比较大的收益，但也要考虑到工厂搬迁时的成本，包括厂房建设和人员安置等成本。而且什么时候会搬迁存在不确定性，即便工厂搬迁后厂区土地按商业用地计价，也还要剔除市政道路等相关城市设施部分，不能完全按目前厂区面积来计算土地价值。宝钢股份为何一边出售钢铁资产，一边又收购汽车汽车零部件资产呢？这位工作人员表示，公司收购汽车零部件资产，主要还是服务下游供应商。溢价收购是相对宝钢股份估值而言，并不是汽车零部件收购价高了，主要是目前宝钢股份市场估值低了。

　　投资价值难以提升

　　宝钢剥离特钢不锈钢尚未实施，近期公司股价表现跟随大盘，公司变卖特钢不锈钢资产实施后，公司投资价值是不是大了，后市公司股价走势如何呢？

　　瑞银投资张广欣表示，宝钢股份(600019)本次出售资产可能并非出于公司发展战略调整的需求，而是满足上海市政府城市整体规划的产物。不锈钢和特钢业务虽然在历史上对公司业绩贡献为负，但主要是因为这两项业务正处于投入期，出售之后反而使原来预期应有的回报难以得到兑现。因此此次不锈钢、特钢资产出售完成后，若大股东没有新的优质资产注入到上市公司，实际影响反而为负面，但由于占比相对较小，加之前期没有贡献业绩，对公司的投资价值来说，应不会产生很大的破坏。

　　中证投资张志民表示，公司剥离的不锈钢、特钢业务连年亏损，对上市公司业绩一直是负贡献。而且亏损的不锈钢、特钢业务并不是宝钢股份主要优势的业务，宝钢股份最具有优势的产品一直集中于优质碳钢扁平材领域。这两块亏损业务剥离后，公司资源将更专注于优势领域，有助于公司长期战略的实现。所以对公司的投资价值来说，短期或会有一定提升。

　　深圳智多盈赖戌播表示，宝钢股份出售的是特钢和不锈钢资产，不超过公司总资产的20%，而且是亏损或者微利的资产，短期对公司来说是减负，可以更专心做好做强主打产品，对公司价值提升有积极意义。但由于特钢和不锈钢厂区土地价值不菲，公司向大股东出售特钢和不锈钢资产，如果此次土地估价不合理或低于市场均价，公司很可能得不到厂区土地升值部分的巨大收益，这将对公司潜在收益产生负面影响。

　　长期可能“吃大亏”

　　此次宝钢将要剥离的不锈钢和特钢事业部，是2005年增发募集资金收购的项目之一。当年4月，公司增发50亿股向集团公司收购一钢、五钢等资产，之后演化成现在的不锈钢和特钢事业部。

　　对于收购消息，业内人士还表示有些震惊，因为之前宝钢股份(600019)对不锈钢原材料控制进行了一系列动作，从原材料收购到控制国内供应镍的公司等，这些让人对剥离资产的行为感到诧异。

　　历年年报显示，公司收购一厂和五厂后，除2006年盈利外，其余年份基本亏损或者处于盈亏平衡边缘。虽然两项业务毛利基本平衡，但税前利润至少亏损10亿元。部分分析师认为，剥离出这两块资产可以让宝钢甩掉包袱，轻装上阵。

　　而华创证券的韩振国认为，不锈钢、特钢并非劣质资产，宝钢集团自重组上钢一厂、五厂后，投入了大量人力物力进行技术升级，装备更新，目前正处于效益改善期。从2011年中报看，不锈钢、特钢营业利润分别为7900万元、－1200万元，而去年同期的营业净利润分别为5000万元、－3.6亿元，其中特钢扭亏明显。

　　且特钢属于高投入、长周期、高产出行业，经过公司多年对特钢板块的打造，技术、产品均是国内一流，目前基本实现了扭亏，不锈钢经营业渐有起色。

　　长期来看，韩振国认为此次资产剥离对公司业绩的影响负面多于正面，主要因为特殊钢、不锈钢公司正处于投入期结束后的业绩快速上升期，在碳钢业务业绩逐年下滑的情况下，该两项业务能够起到支撑业绩的作用，剥离后公司长期业绩变得不明朗。

　　此外，富宝资讯不锈钢研究小组认为，此次两项业务的剥离或会导致一些隐性资产的流失。宝钢不锈钢事业部位于上海宝山区长江路，而宝钢特殊钢事业部位于同济。随着上海经济的快速发展，这两大块地已成上海城区黄金地段，周边地价大幅飙升，单地块价值就在上百亿元，剥离意味着同时失去这些隐性资产。

　　东兴证券钢铁行业分析师孙继青表示，特钢是未来最具有增长空间的品种，宝钢股份如果卖出相对便宜的话，对宝钢股份是一个损失。

　　对于该部分收入能否大幅增厚明年公司业绩，韩振国持否定态度，公司对业绩一直保持谨慎，可能在向集团出售资产的同时，同步操作从集团或外部购入相关资产，预计公司业绩想维持稳定，不会出现大幅波动。

　　中银国际乐宇坤在报告中分析，公司2011年上半年钢铁制造板块综合毛利率为8.8%，暂不考虑出售资产可能产生的溢价收入，粗略计算剥离特钢及不锈钢业务后，公司的钢铁制造业务毛利率可提升至10.85%，剥离也有利于债务的减轻和财务费用的减少。

　　而乐宇坤也表示，剥离板块表现欠佳，公司盈利能力将得到提高，粗略测算2012年剥离相关板块公司可减亏7亿元左右。但需要指出的一点是对特钢行业前景依然看好，长期来看，宝钢出售特钢业务对公司资产结构改善未必是最佳选择。

　　钢铁行业正经历严冬

　　目前，我国正处在房地产调控最严格的时期，对钢铁行业的发展产生了极大的遏制。整个行业的“严冬”让钢铁龙头企业的宝钢股份(600019)也无法独善其身。

　　上海某券商的钢铁研究员表示，现在是整个行业盈利的低点，钢价上升的空间异常小。2010年一季度，钢价涨幅到了700元左右，而今年一季度只上涨了200元的幅度。从下游疲弱的需求来看，今年再次涨价的空间微乎其微。

　　并且铁矿石的价格紧跟钢价，钢价上涨的利润也被铁矿石涨价所侵吞。而且今年铁矿石的供应整体偏紧，导致成本相对钢价来说长期居高不下，矿石的供应到2013年才能有所好转。

　　深圳某券商研究员也表示，行业现在处在最不济的时候，不过还是会慢慢向好发展。供给的过剩会得到遏制，而需求不会再差下去，因为经济发展还是要用钢的，所以供需矛盾会放缓，乐观一点是2014年见底。

　　把钢铁行业的周期放到未来几年看的话，研究员表示，整个“十二五”期间钢铁的需求都将放缓。“十一五”期间的钢铁产量年增速平均到达了10%。虽然2011年钢铁产量增速是9%，但大部分行业分析师预计“十二五”期间的平均增速是5%左右。

　　在国内需求走软、经济由投资拉动向消费拉动转型的背景下，用钢总量不会出现太大增长，且当前整个行业供过于求，并将成为常态。行业内部或有结构性两点，这会带动高品质钢材的需求，从而带动产业升级。

　　分析师认为，钢铁企业要继续发展的话，从成本角度考虑，企业要走出海外，加强对海外矿山资源的购买力度，从而提高资源保障度。从日韩的发展经验来看，他们的钢厂至今仍在收购海外矿山，并积极向外布局产品线，比如巴西、印度、东南亚等地。

　　中长线仍不具备吸引力

　　昨日宝钢股份(600019)震荡攀升，最终收报5.17元，上涨0.58%。宝钢股份后市将如何运行呢？

　　中证投资张志民表示，宝钢股份等大盘权重品种在当前市场环境下都不会表现出明显的跌幅。宝钢股份大股东一直在逢低增持，短期来看维持震荡盘升的概率较大。

　　瑞银投资张广欣表示，宝钢股份表现出明显的抗跌性，若大股东有其他动作出现，不排除股价会有异动表现。但是宝钢股份受制于流动性相对不足，在维持震荡攀升的走势下亦难以持续拉升。同时，受铁矿石价格上涨、钢材价格下跌、需求不振等多方面影响，目前钢铁行业正处于低迷时期。而从估值来看，也没有达到历史最差的水平，因此该股目前中长线的投资价值仍不具备足够的吸引力。

　　赖戌播表示，宝钢股份的主力成本为6.45元，目前股价在成本下方运行，处在近年来的底部区域，呈现止跌并构筑长期底部的迹象，估计中期内会逐步走出低谷，而上行的速率要看该公司出售资产后业绩变化情况。

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