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四因素力挺蓝筹股价值 逐步摆脱谷底

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-03-24 00:38 来源: 中国证券报-中证网

  □万联证券研究所 高上

  管理层多次力挺蓝筹,终究还是令蓝筹股逐步走出摆脱谷底的迹象。年初以来蓝筹股“唱高歌”,究竟是基于超跌反弹所引发的估值修复,还是确实已具备长期投资价值呢?

  要探讨蓝筹股的投资价值,首先需要明确蓝筹股的概念。“蓝筹”一词最早起源于赌场,意指在各国赌场中使用大面额筹码;由此引申到股市,就产生了“蓝筹股”一说。蓝筹股(blue chip)并没有严格意义上定量的概念与标准,更多的是市场对于公司定性的认识与界定,它往往是指在某一行业中处于重要支配地位、业绩优良、交投活跃且红利优厚的大公司。美国证券交易所网站对蓝筹股的定义是,以其产品或服务的品质和超越经济景气好坏的盈利能力和盈利可靠性而赢得全国声誉的企业的股票。

  我们认为,蓝筹股必须符合三个特征:其一是股本较大,股价相对不易被操控;其二是行业龙头,且该行业在国民经济中占据重要地位;其三是公司具备长期稳定的盈利记录与较好的现金分红历史。

  目前来看,蓝筹股板块仅是支持大盘指数的中坚力量,而非引领大盘腾飞的先驱。随着管理层的频频表态,笔者认为,蓝筹股的投资价值将逐渐回归。

  首先,重投资抑投机是大势所趋,制度变革总体朝着有利蓝筹的方向发展。价值投资之所以在A股市场遭冷遇,主要是由于在A股市场上,价值投资相比投机更能取得投资业绩。趋利之下,以中小投资者为主的投资群体热衷于炒作新股和垃圾股,于是市场的估值体系出现一定的扭曲。不过,管理层开始大力提倡投资蓝筹股,这不应被简单解读为短期救市,若要救市显然有更直接更能快速见效的手段。结合政府换届,十年“新周期”开启,监管层的意图应是在于促使中国资本市场由现在的资金推动型转变成价值推动型,优化中国股市的投资和融资功能,真正成为中国经济的晴雨表。

  其次,蓝筹股本身的安全边际较高。无论是纵向还是横向来看,蓝筹股估值都偏低,下跌空间也相对有限。目前沪深300市盈率为11倍左右(TTM,整体法),而全部A股是14倍左右,中小板和创业板更是高达30多倍,而道指市盈率接近13倍,恒生指数市盈率接近12倍,均高于沪深300指数。纵向来看,沪深300估值水平在去年年底跌破10年来的低点,年初至今虽实现小幅反弹,但仍处于绝对低位。固然我们要看到大盘股估值的收敛趋势,但是这种收敛不会没有极限,收敛到一定水平就会出现过度低估。

  再次,蓝筹股代表整个经济发展的方向,长期来看更具投资价值。从一个简单的数据来看,沪深300指数样本公司占总市值的64%,营业收入占全部的75%,净利润占全部的85%。蓝筹股一般都出现在国家的支柱性产业中,蓝筹公司也都是行业的龙头企业。在中国经济持续稳定增长的预期下,大盘蓝筹公司是最可能直接受益于宏观经济增长的群体。伴随中国经济的持续快速发展,这些公司业绩将持续稳定增长。截至3月份,已有26家沪深300成份公司披露年报,它们成为了力挺业绩增长的中坚力量。目前从相对于沪深300的估值溢价来看,建筑建材、公共事业、房地产、金融服务等行业均处于历史PE及PB中值以下,未来驱动市场走出底部区域的部分动能,将肯定来自于超跌的低估值蓝筹板块。

  最后,蓝筹股更倾向于稳定分红。A股长期忽视分红,只抽血不回馈。从定价理论上讲,不分红的股票不具备投资价值。红利是投资者回报的最重要组成部分,决定了公司股票的价值,更是资本市场正常运转的基石。我国市场与国外在现金分红氛围上存在非常大的差距,从美国数据来看,不少美国上市公司税后利润的50%用于支付红利。去年证监会发布公告,要求上市公司完善分红政策及其决策机制,决定加强对公司利润分配决策过程和执行情况的监管,从IPO开始在公司招股说明书中细化分红规划、分红政策和分红计划。监管层也看到了A股长期重融资轻分红的弊端,鼓励分红属于治本之举,长期利好资本市场。

  总体来看,沪深300指数的分红比例远高于A股市场。2010年沪深300成分股累积分红4403亿元,分红占未分配利润16.6%,而代表中小盘股的中证500指数成分股累积分红271亿,分红占未分配利润仅为9.3%。事实上,2001年至2010年期间,只有132家公司连续支付股利,其中大部分是上交所上市的大盘股。

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