安信国际：建议买入舜宇光学 目标3.61元

　　中国领先光学产品企业。舜宇光学立足光电行业，以光学、机械及电子三大核心技术组合为基础，于行业已有28 年经验。公司目前产品包括光学零件(镜片及镜头)/光电产品(手机相机模块)/光学仪器(显微镜、测量仪器及分析仪器)，估计占2012 年销售额40%/54%/6%。公司营销网络遍布中国、日本、韩国及新加坡，客户主要为一线手机及相机品牌厂商包括诺基亚、华为、联想、TCL、酷派、尼康、松下等。

　　智能手机爆发潮带动销量增长及产品结构提升。随着运营商3G 网络布局成熟、终端成本下降和产能提升，我们认为2012 年将是智能手机爆发元年。据IHSiSuppli 研究，中国手机厂商于2012 年出货量将同比翻倍，预计达1.014 亿部。公司现时于中国手机相机模块市场市占率达50%。我们认为公司光电产品收入将受惠销量增长及产品结构提升(从2MP 转移至5MP 以上)，于2011-14ECAGR 将达37.3%，占整体销售提升至64.4%(2011 年：47.7%)。

　　预测2011-14E 净利CAGR 将达25.2%。i)智能手机爆发式增长；ii) 产品组合持续优化；及iii) 新产品业务开发(包括车载镜头及安防监控产品)将带动公司2014 年收入增加至48 亿元人民币，实现2011-14E CAGR 24.3%。毛利率将保持平稳于19%以上水平。规模效应下预测净利2011-14E CAGR 将达25.2%至4.2 亿元人民币，净利率提升至8.8%。

　　首予“买入”评级，目标价3.61 港元。我们认为舜宇光学为智能手机产业链中少数具议价能力且净利率能实现逐年提升之企业。公司现时估值吸引，2012E/13E14E PER 仅为8.4/6.7/5.4 倍，2011-14E PEG 仅为0.44 倍，未来估值有望趋近另一手机产业链龙头瑞声科技(2018.HK)。我们首予“买入”评级，给予11 倍2012E PER(同业平均)，对应12 个月目标价3.61 港元 (上涨空间：29.4%)。

　　风险提示：i) 手机行业竞加剧；ii) 产品平均售价及毛利率下滑过快；iii) 产品生产成本上涨超预期。