越秀证券：建议买入雷士照明 目标价3.9元

　　2011 年业绩逊于市场普遍预期：

　　雷士照明(2222.HK)于2012 年3 月27日公告2011 年全年业绩。其中营业收入为5.89 亿美元，同比增长24.9%；股东所占利润8650.3 万美元，同比增长21.3%，基本每股收益2.77 美分，全面摊薄每股收益2.73 美分；董事会建议每股末期派息3.5 港仙。雷士照明公布的2011 年业绩逊于市场普遍预期，但基本符合我们前期的业绩预测(预测营收5.96 亿美元，全面摊薄每股收益2.65 美分)。

　　荧光粉价格大幅波动拖累毛利率下降：

　　2011 年公司生产的关键原材料荧光粉价格受稀土价格影响而大幅波动。荧光粉价格从6 月份3000 元/公斤一路下滑至2011 年底1000 元/公斤，而当前荧光粉价格在600-700 元/公斤。公司高价囤积的200 多吨荧光粉拖累整体毛利率明显下降。去年库存的荧光粉在2012 年1 季度已基本消耗完毕，荧光粉对产品毛利率的影响基本消除。

　　公司积极调整经营策略确保业务持续增长：

　　首先是通过加大开发工程代理商来获得政府工程项目，这主要集中在节能改造工程、城市亮化工程、公共设施项目(如机场、地铁等市政工程)；其次加大同VIP 大客户合作力度，服务范围从一线品牌向二、三线品牌延伸。第三，加大农村市场开拓，提前布局县、乡镇网点；最后是通过海外代理商、自营开店和英国模式三种方式复制至其他海外地区。

　　利用渠道的协同效应积极拓展LED 照明产品的销售：

　　雷士照明2011 年新增158 家专卖店，并新增400 多家乡镇销售网点。公司通过国内36家营运中心、2,968 家专卖店掌控渠道。公司将继续延续开大店、关小店的专卖店管理策略，提高单店销售量，同时加大开辟乡镇销售网点力度。雷士厚积薄发，抓住时机进军LED 照明领域，通过自身掌控的销售渠道在未来几年大力推广LED 照明产品的销售。

　　投资建议：

　　预测雷士照明2012-2013 年的营业收入分别为7.1、8.9 亿美元，对应增幅分别为21%和25%，EPS 对应为0.27、0.39 港元。参考行业内同类上市公司的估值情况，我们维持前期给出的12 个月内3.90 港元目标价不变。目标价约相当于2012 年14 倍PE 估值。目标价较现价3.05 港元约有28%的上升空间，维持其“买入”投资评级。