华泰香港：业绩攀新高 维持买入华晨中国

　　公司2012 年3 月28 日公告年报，2011 年实现主营业务收入64 亿元，同比下降28%，归属于母公司净利润18.1 亿元，同比增长42.6%，基本每股收益0.36 元，业绩基本符合我们的预期。

　　2011 年，业绩大幅提升，主要得益于合资品牌华晨宝马销量的快速增长(以投资收益形式反映)：

　　销售华晨宝马10.8 万辆，同比增长53.5%，远高于国内乘用车行业5.2%的增速和豪车细分子行业约35%增速。华晨宝马税前盈利贡献比例高达88.2%，较同期提升27%。依旧是公司业绩贡献主力。2012 年1-2 月，华晨宝马累计销量25289 辆(其中包括12175 辆3 系，12562 辆5 系，552 辆SUV X1)，累计同比增长40%，继续保持快速增长势头。

　　豪华车作为乘用车消费升级新宠，我们预计未来仍将保持较快发展：

　　1)高收入人群快速膨胀；2)一线城市汽车消费开始逐渐进入换购期；3)豪车价格不断下探，满足更多豪华车消费需求。华晨宝马豪车业务未来两年仍将受益豪华车市场快速发展，为公司未来盈利增长持续增添亮点。

　　2012 年，华晨宝马销售目标15 万辆，同比增长约39%。随着新厂房陆续投入使用，产能瓶颈的问题将得到彻底解决。与此同时，新品投放将保障新增产能及时消化：12 年年初宝马SUV XI 和12 年年中新3 系加长版将在国内新工厂生产。公司规划产能约20 万台的沈阳生产配套华晨宝马的发动机的工厂也将开启使用，2012 年约释放产能5 万台，主要用于华晨宝马SUV XI 和新3 系的配套使用，国产化率有望进一步提升。

　　盈利预测：

　　公司未来将持续受益于豪华车市场的景气发展，作为豪华车盈利贡献为主的在港上市稀缺性投资标的享有一定的估值优势。我们预计公司12-14 年的EPS分别是0.58、0.81 和1.0 港元，未来3 年的复合增长率是31%，对应的PE 分别是13、10 和8 倍，并给予9.6 和10.5 港币合理价值区间，较当前股价分别有15%和26%的溢价空间，相对于公司Rolling Forward-PE Band 估值偏低，维持买入评级。

　　风险提示：

　　销售低于预期；原材料价格大幅上涨；价格战