新鸿基：水泥行业前景仍看好 关注中国建材

　　港股在期指结算日表现偏软，恒指一度下试本月初低位约20,500点水平，最多跌过358点，其后收报20,607点，跌277点。成交额微增至562亿港元。内地股市仍然疲弱，上综指再泻1.4%，创两个半月收市新低。新地系三家上市公司于开市后突然停牌，市场消息指廉署拘捕郭氏兄弟及许仕仁，新地(16.HK)及数码通(315.HK)于停牌前分别跌1.5%及升2.2%。中海油(883.HK)业绩符合市场预期，去年多赚29%，惟股价亦跟随油价下跌，收市跌3.3%，为表现最差蓝筹。华晨(1114.HK)业绩胜预期，纯利按年大增42%，并调高今年宝马销售目标近40%至15万台，令股价逆市升2.0%。

　　技术上，恒指考验徘徊区底部幸保不失，否则须下试中期上升轨约20,200点水平；10天线刚又跌穿50天线，形成首个死亡交叉，料短线走势仍以横行偏软为主。国指一度失守10,500点关口，10天及20天线在跌穿50天线还持续向下，料短期走势仍然偏淡。

　　中国建材(3323.HK)业绩强劲，前景续可看好，短线不乏催化剂。

　　抑制产能过快增长、促进行业重组，令供求关系改善；

　　预料次季水泥前景转佳，需求及价格可望回稳；

　　到2015年，前10家水泥企业市场集中度升至35%以上；

　　藉发A股降低负债比率，估值望与同业收窄折让。

　　大市持续整固，但部份绩佳股逆市走强。中国建材以产能计是全国最大的水泥生产商，去年纯利按年大增1.4倍至80.15亿人民币，高于市预期约5%；其中下半年纯利达44.44亿人民币，环比增长23%，反映集团业务未有受内地经济增长放缓所影响，且与安徽海螺(914.HK)业绩相比，表现更胜一筹。安徽海螺去年全年纯利升88%至115.86亿人民币，上下半年分别是59.81亿及56.05亿人民币，按半年计环比微跌近6%。

　　我们认为水泥行业前景仍可看好，一方面受惠国家实施“十二五”规划，当局除加大对“三农”及保障性住房的投入外，亦支持落实重大基础设施项目兴建，有助拉动水泥需求保持快速增长。另一方面，中央致力抑制产能过快增长，使去年全国水泥固定资产投资按年减少8.3%，为近年5年来首次倒退；再者，中央亦促进水泥行业重组，去年全国已淘汰1.5亿吨落后的水泥产能，完成中央目标六成，迅速令市场供求关系改善，而前10家水泥企业的市场集中度也提升至26.5%，预计到2015年将进一步提高到35%以上，此举对中国建材等领先企业相对有利。

　　中国建材已透过旗下的中联水泥、南方水泥、北方水泥及西南水泥，在全国形成一强大的水泥战略布局，以收购合并及技术改造等方式，迅速扩大产能，并且巩固其领先优势。回顾期内，受惠水泥需求强劲及产品平均售价上升，集团去年整体毛利率扩阔5个百分点至26.6%；占其营业额约七成之水泥业务，该部份毛利率为30%左右，属行业平均水平。预料去年新收购的产能将于今年度全面反映，加上新组成的西南水泥发展迅速，规模已达致北方水泥一样，均为集团未来盈利增长动力。

　　随着内地银根放宽，项目施工进度加快，将有助第二季水泥需求及价格回升，成为股价重要的催化剂之一。此外，中国建材于去年下半年宣布回归A股，发行最多10亿股A股，预计集资金额约150亿人民币，倘若顺利进行，亦可大幅降低其净负债比率，藉此拉近与安徽海螺估值间之折让。综合市场预测，今年市盈率仅5.9倍，较安徽海螺的9.9倍低40%。技术上，该股已突破短期下降轨阻力，走势转强。