2012年国开行发债预安排公告点评:国开供给趋缓,税收利差趋降

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　4月20日,国家开发银行发布了2012年金融债券招标发行预安排的公告,称2012年全年计划发债总额10550亿元,与11年10649亿元的实际发行规模基本持平,并且略高于我们此前预估的12年全年9870亿元的预测值,由此也印证了我们及市场对于12年国开债供给冲击显著的预判。公告称,2012年1季度已经发行债券2920亿元,未来3个季度的计划发行规模分别为2850亿元、3300亿元和1480亿元。结合12年国开债到期分布情况来看,1季度供给冲击最大,2季度有所回落,3季度将迎来第二波供给高峰,4季度发行、到期则基本持平。

　　由于公告中没有就12年新发债的关键期限分布结构进行说明,但从近年来发行情况来看,5年期以上(含5年)发行占比基本均在7成以上,而12年至今这一比例也接近7成因此未来国开债供给或仍集中在中长端品种。

　　自年初以来,在中长端国开债供给冲击下,相应期限政策性金融债税收利差显著扩大。截止4月20日,5年和10年税收利差分别较年初扩大了25.5bps和32.9bps,其中10年期税收利差突破90bps,创下历史新高。

　　不过,考虑到1季度政策性金融债净融资额已达4425亿元未来3个季度预计净融资需求在7000亿左右;而1季度国债小幅净到期,全年预计净融资需求为5300亿元。

　　随着政策性金融债相对国债的供给压力显著改善,两者差额将由1季度4500亿元锐减至未来3个季度1~2000亿元的水平。在此影响下,预计政策性金融债税收利差或已接近本次回调的峰值,相比国债已具备一定的投资安全边际。