安信国际：中国南车增持评级 目标价6.9元

　　中国南车(1766)增长放缓，但铁路复工利于业绩稳增

　　—— 2012 年一季报点评

　　评级： 增持

　　上次评级： 增持

　　目标价格： 6.90 元

　　期限： 6 个月 上次预测： 6.90 元

　　现价 (2012 年4 月26 日)： 6.33 元

　　中国南车一季度业绩增长放缓，符合预期，机车、客车收入下降是增长放缓的主要原因。目前在手订单总量下降但仍相对充足，铁路复工使得下半年订单可能释放。

　　公司一季度完成再融资造成摊薄效应，限制每股盈利增速，我们预计公司2012－2014 年完全摊薄后的每股收益分别为0.33/0.39/0.45 元(人民币)，复合增长年率约为17%，按2012 年17 倍动态市盈率计算(目标PE-G 为1)，公司合理股价为6.9 港元。给予“增持”评级。

　　报告摘要

　　一季度公司业绩增长放缓，符合之前预期。一季度公司实现营业收入192 亿元(人民币)，同比减少4.9%；实现归属于母公司股东的净利润10.7 亿元，同比增长13%左右，与去年增速相比明显放缓；实现完全摊薄后的每股收益0.08元，符合我们预期。

　　机车、客车收入下降是增长放缓的主要原因。今年我们预计动车组、货车的增长趋势明显(但增幅均不大)，受推迟订单的影响，机车是最有可能收入下降的。

　　从一季度行业产量数据来看，机车的确是产量下降最明显的产品。一季度货车虽然也有所下降，但幅度不大，加上自备车盈利能力较强，我们预计货车产品的盈利能力变化不大。

　　目前在手订单总量下降但仍充足，铁路复工使得下半年动车组、机车新增订单可能释放。一季度铁路固定资产投资下降近50%，但目前铁路复工顺利，而且高铁完工里程较多，加上新机车定型后需求可能释放，我们预计下半年动车组、机车的新增订单会陆续释放，但时间上存在一定不确定性。此外，公司路外业务(风机、汽车装备、复合材料等)均有可能成为未来新的增长点，我们预计今年开始这块业务可能是公司增长最快的。

　　下半年新增订单存在不确定性，下调评级至增持-A。由于公司一季度完成再融资，对每股收益摊薄明显，我们预计公司2012－2014 年完全摊薄后的每股收益分别为0.33 元、0.39 元和0.45 元(人民币)，复合增长年率约为17%，按2012 年17 倍动态市盈率计算(目标PE-G 为1)，公司合理股价为6.9 港元。

　　我们看好公司中长期的发展，但也关注公司部分产品的新增订单在下半年释放的时间存在一定不确定性。由于铁路工程复工所带来的预期上的憧憬，短期存在交易性机会，但目前估值并不具有优势，综合考虑给予“增持”评级。

　　风险提示：今年新的招标量及形式存在不确定性(尤其是机车)；出口市场的开拓存在变数。