国泰君安国际：中国电信中性评级 目标4.7元

　　中国电信 (00728 HK)：2012 年盈利压力上升；将收购母公司移动网络资产

　　评级： 中 性

　　目标价： HK$4.70

　　2011 年盈利同比增长7.5%。中国电信2011 年收入同比增长11.5%至2,450 亿元人民币，净利润同比增长7.5%至165亿元，对应每股盈利0.204 元。业绩低于市场预期，主要由于公司会计政策改变以及经营费用高于预期。

　　引入 iPhone 4S 将压低短期业绩。我们预期中国电信引入iPhone 4S 有助于其3G 用户数增长，但公司的手机补贴将大幅上升，预期短期业绩受压。预期公司的EBIDTA 利润率在2012 年将继续下降，主要由于ARPU 值持续下跌以及营销费用上涨。

　　2012 年底前将收购母公司移动网络资产。管理层表示计划在今年年底前完成对母公司移动网络资产的收购，或使用债权融资和内部资源。收购完成后，中国电信将不再支付移动网络租赁费，但折旧和维护费用将增加。管理层认为收购或可降低总体经营费用。

　　评级“中性”，目标价4.70 港元。我们估计公司2012 年净利润将下滑7%至人民币154 亿元，对应每股收益RMB0.190，预测2013-2014 年EPS 分别为RMB0.239 和 RMB0.263。予以评级“中性”。目标价4.70 港元，相当于19.8 倍12PE、15.7 倍13PE、14.3 倍14PE、1.15 倍12PB 和1.11 倍13PB。