一季报基金策略展望：谨慎中略显乐观

　　一季度策略展望：谨慎中略显乐观 低估值蓝筹受青睐

　　德圣基金研究中心 

　　政策放松预期+流动性实质改善，A股迎来修复行情

　　2011年，受国内政策紧缩和房地产市场调控影响，再加上欧债危机和欧元危机不断发酵，以及美国主权债务评级遭下调等系统风险，A股市场不断下挫走低。从2011年前三季度基金季报来看，市场走势不断打破基金季报中的乐观预期。在市场乐观看多情绪不断遭受打击之后，基金在2011年四季报中策略观点明显普遍谨慎了许多。

　　虽然基金在2011年四季报中普遍较为谨慎，但是，随着CPI持续下行，经济周期底部逐步明确，政策从紧缩向中性偏松过渡，2012年02月18日央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，同时在欧债危机有所缓解和美国经济多项指标略超预期等一系列正面因素影响，一季度A股出现了一轮估值修复上涨行情。总体来看，一季上证指数、深圳成份指数、中小板指数分别上涨2.88%、5.51和2.73%，其中，煤炭、有色、券商、地产等强周期、早周期行业表现相对较好；估值相对较高的医药、电子、新兴产业等中小市值板块个股大部分走势较差；业绩增长较快的白酒、建筑装饰等板块个股也表现较强。

　　基金谨慎观点较为普遍，实体需求疲弱决定市场难有趋势机会

　　在2011年四季度基金季报中，基金观点偏向谨慎，但是2012年一季度市场却出现了一波上涨行情，从2012年一季度基金季报观点来看，一方面，考虑到通胀持续下行、未来政策预调微调和欧债危机缓解等因素，在市场系统性风险已经明显释放的情况下，市场短期再次大幅下挫的概率较小，总体来看，市场悲观情绪较少；另一方面，虽然A股市场整体估值仍相对偏低且政策已经转到稳增长的目标上来，但是，受经济周期性下滑预期影响，中期来看，实体经济需求疲弱，未来企业盈利将继续下滑，市场难有趋势性机会，仍将维持震荡走势，总体来看，主流观点在谨慎中略显乐观。

　　基金季报主流观点认为，物价水平仍处于逐步回落的态势中，在未来经济转型过程中，控制物价水平稳定，进而保持经济平稳增长，这是政府的首要目标。虽然两会过后，在全年经济增长目标下调和控制物价压力减弱，市场对未来政策放松预期减弱，但是，采取适度放松和刺激内需的政策，并进而保持经济平稳运行和经济转型，这些都是未来政策可预期的方向，同时，考虑到国际经济逐步向好，未来中国经济继续保持平稳增长是大概率事件。在经济逐步触底回暖和A股估值水平相对较低的情况下，市场短期再次大幅下挫的概率较小。

　　虽然目前A股市场估值相对较低，且各种系统性风险已经逐步释放，但是，房地产市场调控仍是未来政策的重要内容，短期来看，房地产市场调控政策放松概率较小。受制于房地产企业的高库存和制造业投资回报率下降影响，未来固定资产投资增速面临较大的下行压力，中期来看，实体需求将会较为低迷和疲弱，在这种经济背景下，市场难以出现趋势性机会。从一季度基金季报可以看出，基金季报观点普遍较为谨慎，但是较为看好中期布局，在谨慎基调下略显乐观。

　　低估值蓝筹继续获青睐，中长期布局稳定增长类行业

　　2012年一季度市场走出了一波先涨后跌的调整行情，板块间轮动风格明显，但是，低估值蓝筹类股票整体较为强势，高估值股票继续估值下调。从一季度基金季报可以看出，基金配置上偏向低估值蓝筹，高估值股票在结构性上涨行情中普遍遭到减持。具体来看，基金在一季度行业配置发生以下变化，一方面，估值较低房地产业、金融、保险业等行业受基金的青睐，增加配置较为明显，另一方面，估值较高的机械、设备、仪表、医药、生物制品、信息技术业等行业遭到基金的减持。

　　从中期来看，调结构、促转型仍是经济运行的重要内容，因此，那些受益于经济结构转型的稳定增长类行业的配置价值凸显。2012年一季度，基金在青睐低估值蓝筹类股票的同时，继续看好和维持稳定增长类行业的配置比例，特别是增加了食品、饮料等大消费的配置比例。

　　小结：基金谨慎中略显乐观，自下而上加强个股精选仍是策略首选

　　相比较2011年四季度基金季报观点较为谨慎来看，2012年一季度基金季报仍普遍谨慎，在谨慎中对中期行情抱有乐观情绪。但是市场难有趋势性行情机会，低位区间震荡将是二季度市场主要特征。在这种策略判断下，基金仓位策略上趋同，同时强调风险控制和个股精选。在基金仓位的波动操作、行业的轮动操作难度加大的情况下，从基金一季报可以看出，基金对此都也相对淡化，此时，加强自下而上的个股精选仍是其策略首选。选股能力无疑是基金取得良好业绩表现的核心能力之一，真正具备出色选股能力的基金产品无疑能为投资者带来持续的超额回报。在市场难有趋势性机会的情况下，出色的选股能力是取得良好业绩表现的重要因素，这也考验着基金经理的能力。