信用债周报:交易机会尾声,配置价值可取

宏源证券股份有限公司 武洪波


　　本周银行间信用债市场成交热情延续,各等级收益率均有下行,尤其是3年期企业债,在各等级中均表现最好,低等级表现仍优于高等级。城投债交易保持活跃。

　　上周重要事件分析:

　　(1)4月份中国PMI为53.3%,比上月上升0.2个百分点,为连续五个月回升,显示宏观经济在趋稳。从分项指数来看, 是需求仍表现疲软, 4月份原材料库存和产成品库存指数均回落为48.5和49.5,显示工业企业仍在去库存阶段,在经济筑底过程中,信用债处于临近尾声的机会。

　　(2)美国就业增长连续两个月疲弱,西班牙第一季度GDP环比减少0.3%,连续第二个季度出现萎缩。西班牙陷入衰退将进一步恶化欧元区总体经济形势,对全球经济的忧虑再次升温。海外市场波折性的缓慢复苏加深了我国出口,FDI的担忧,使得流动性更加有赖于政府放松。目前市场的流动性仍偏紧。

　　(3)央行意外以利率招标方式开展了650亿元7天期逆回购操作,中标利率为3.53%。我们认为此举意在释放宽松信号、但更加推迟了存准下调预期。这使得高等级信用债交易机会不足。

　　本周投资策略:今年以来一直推荐的中低等级信用产品,已经发生了大幅度的收益率收窄,尤其是短端。AA和AA+的1年期收益率降低170和100BP,3年期的AA收益率降低100BP。期限利差也在继续回升中, 收益率下行动力减弱,因此我们提示低等级的短端过度调整的风险。

　　从历史估值上看,3年期企业债已经在3/4分位,利差距离均值约30BP,交易机会有限。5和7年期AA+具有估值优势,年初以来, 收缩幅度较小,在经济见底的过程中,利差有继续下行的空间。

　　建议配置。短融中票上,短融不具备安全边际,建议一级市场配置3年期5年期中票。