转债周报:转债可质押即将正式推出

申银万国证券股份有限公司 朱岚


　　投资建议:市场短期调整将给转债投资者带来调仓的机会。流动性低、业绩增速尚可且估值不高的小盘转债是增配的首选,在节奏上可缓慢进行。

　　除了规模特别大的资金,大盘转债无需左侧交易。中行转债下跌空间非常有限,转债在派息前,96元将成为有力的支撑价位。石化在政策利好兑现之后,更加上涨乏力,基本面不如工行。电力转债中仍建议关注价格最低、业绩弹性最大的川投转债,国电的估值压力将在重工发行期间兑现,建议高仓位者适当减持。

　　原因与逻辑:1、转债可质押即将正式推出1)根据上交所的公告,自2012年5月21日起对符合条件的可转债可计入回购质押库。可质押的债券有9只,上交所的交易转债中除恒丰、博汇和海运外,均可作为质押样本券。可转债申报作为质押券期间,不可进行转股和回售申报,转债到期日前10个工作日(T-10)起停止提交进入回购质押库操作。市场较为关心的标准券折算率暂参照《标准券折算率管理办法》进行计算、发布和管理。(分析具体请参考正文)。2、美丰1)我们估计美丰的半年报依然较为亮丽。从价格的角度来看,根据行业平均水平,目前的出厂价比去年二季度均价高接近20%。虽然后续尿素价格将正常季节性回落,伴随着出口预期,在6-7月逐步回调,但二季度综合均价比去年高出10%-15%将是大概率事件。从量的角度来看,在供气稳定的情况下,尿素产销量的变化不会太大,而复合肥的产销量将增加,新增贡献小部分利润。2)虽然美丰的半年报预期不错,但我们认为美丰近期缺乏催化剂。美丰很可能将与整个尿素行业一样,在天然气调价预期及尿素价格停涨回落之后的预期下表现平平,直到半年报业绩预期披露或半年报披露之时再短期上涨。3、博汇我们倾向于认为,博汇为了避免回售而仅修正转股价使转债转换价值在85元以下的概率较低。由于博汇期限较短,如修正后转换价值在85元至95元之间,转债难以有较高的涨幅。唯有公司修正到底且股价高于每股净资产时,转债才可能有超过5%的涨幅且股性大幅上升。随着回售触发期的临近,博汇持有的机会成本在缓慢下降,我们建议继续持有博汇转债,此前没有配置博汇转债的低风险投资者可考虑少量配置。

　　有别于大众的认识:除美丰外,恒丰转债是另一只有赎回潜力的转债。根据恒丰公告资料,公司13、14年均是产能投放高峰期,虽然行业竞争加剧会降低产品毛利水平,但收入的增加仍能有效带动业绩增长。恒丰转债的估值较低,未来两年业绩增速预期在转债中较高,建议在下跌时抓住配置机会。