信用债周报:扫清资金障碍,开启小幅空间

中信建投证券有限责任公司 黄文涛


　　宏观经济:经济下行助流动性宽松。若PPI环比继续下跌,工业生产还有继续去库存的风险。而从继续下行的原油和大宗商品价格看,原材料价格的底部还未出现,全球经济减速还将延续。在房价环比出现下跌以前,房地产最坏的时刻仍没有过去,销量和开发都无法企稳,且仍有较大去库存压力。房地产投资速降后继续回落幅度或有所收窄,加上非地产投资提速对冲,二季度可能呈现房地产引领固定资产投资缓降格局。消费刺激政策有望进一步出台。但价格水平与消费增长往往有正相关的关系,二季度通胀仍为下行趋势,消费亦不乐观。

　　五月债市流动性宽松无疑。目前实体经济需求低迷,贷款冲规模意味浓重。这也解释了银行间回购利率保持在3.5%以下的原因,即贷款不畅致资金滞留银行体系,造就债市宽松流动性。本次降准应是受差强人意的增长数据刺激,央行被迫加强预调力度。然而年内再次降准已对银行体系本不紧张的资金面边际影响有限,属于锦上添花而非雪中送炭。

　　一级市场盘点:中票发行量行,公司债发行减少。上周中票的供给量很大,短融发行量不及到期。公司债近两周发行较少,上周仅有乐视网一家非公开发行公司债,但属短期波动,公司债发行放量是长期趋势。

　　二级市场盘点:资金超预期宽松致短端下行。资金的宽松是信贷投放不利造成的,而不是降准预期的提前反应。因此市场的走势其实未包含降准预期的作用。高评级信用债收益率下行较多,短端收益率下降更多反应了资金面宽松的作用。由于国债受益于流动性改善更多,信用债利差以小幅上升为主。在未来回购利率降幅有限,在债券整体比较上,我们仍看好信用利差的缩窄。收益率曲线波动较大的部分:AAA一年期收益率下行9.8BP,AA三年期收益率下行9.86BP,AAA十年期利差上行9BP,AAA短融收益率下降12BP。

　　信用债投资策略:高评级可修复前期回调,中低评级仍有空间。我们从年初一直看好中低评级信用债的表现,在资金面宽松后,该类高收益品种可继续有反应,至少回调风险不大,可继续持有。高评级信用债和利率品种收益率也将小幅下行,尤其是前期有一定回调幅度的高评级信用债,存在着估值修复和继续走好的动力。配置上选择估值较有吸引力和前期回调较多的品种,五月可适当拉长久期,毕竟基本面提供有力支撑。