债市宏观观点-5月份宏观经济数据评论:生产低迷,持续去库存

广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　经济数据层面:

　　(1) 5月份工业增加值环比反弹幅度偏低,同比增速水平仍偏弱。前瞻性的来看,预计6月份工业增速环比大幅上升的可能性不大,仍然可能再创新低回落至9%附近。

　　(2) 投资、消费和贸易等需求指标在边际上相比前期有好转。受到5月份末投资项目加速审批影响,固定资产投资名义增速微幅回落,实际增速则有企稳。社会消费品零售总额增速继续回落,实际消费增速保持稳定。而受到人民汇率回落、原材料价格下降、融资成本下降以及国内去库存影响,5月份出口增速反弹至10%以上,贸易顺差与4月份持平。

　　(3) CPI和PPI增速双双低于预期。5月份CPI增速为3.0%,环比增速为-0.3%。从分项上来看,食品环比增速为-0.8%,非食品环比为0.1%。从剔除季节性的环比涨幅来看,5月份CPI的环比折年率已经低于3%。非食品价格环比低于历史平均水平(符合我们的判断),包括交通通信在内的5个分项环比都低于历史平均环比水平。5月份PPI增速为-1.4%,环比增速为-0.4%。供需缺口大幅缩小和原材料价格的下跌是5月份PPI环比由正转负的主要原因。

　　总体来看,从相对于需求下降的幅度来看,生产下降的程度还不够。这意味除非存在更大规模的刺激政策(我们认为既不可能也不可行),后期工业生产和工业品价格仍然存在继续下行的可能性,预计至少还会调整1个季度左右。 未来1~2个季度以内,尽管我们能够看到需求在边际上会略有改善,但是生产会继续下降直到库存回到合理的水平。预计二季度GDP同比增速在7.8%,仍然存在低于预期的风险。