国泰君安利率周报:利率维稳,低位运行

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　经济方面,我们跟踪的23个主要城市6月日均成交面积和为51.5万平方米,同比增速25%附近;三四线城市销售情况也依然向好。预计随着降息后基准贷款利率的下降对于住房刚需的刺激仍将持续,未来经济增长仍将更多由下游推动。

　　物价方面,6月中旬各食品价格高频指数继续下降,其中菜价、水果跌幅居前,对于食品价格下降贡献较大;大宗商品价格有所企稳,但商务部生资继续下跌。预计6月CPI2.4%,PPI-2.0%,通胀加速回落有利于货币政策进一步宽松。

　　信贷方面,5月新增信贷7932亿、同比再度多增,且信贷结构出现转变,中长端占比显著回升、对信贷多增贡献加大。央行降息或刺激信贷需求持续回升,预计6月新增信贷8500亿,全年新增信贷8.4万亿,信贷宽松将继续展开。

　　上周资金利率继续回升,季末因素下14天利率重回3%上方。尽管季末临近,短期内资金面临一定调整压力,但宽松货币政策基调明确,对维稳资金利率有足够支撑,且未来2周到期资金在1530亿,因此资金利率走高幅度或有限。

　　上周利率产品收益率多数上行,中短端利率升幅相对较大,10年期国债利率也再度回升至3.4%附近,仅超长端金融债收益率微降;目前3~5年期国债曲线相对陡峭,而3年金融债税收利差依旧较高;定存浮息债隐含降息预期也仍强烈。

　　本次降息兑现后利率债收益率整体出现向上调整,主要原因在于:1)降息预期推动下利率债收益率前期降幅已较充分,但非对称降息下实际存款利率仍维持在3.5%;2)贷款基准利率下降、下浮比例扩大对于实体经济刺激更为显著,且5月信贷超市场预期,经济复苏预期改善。 不过,经历了上周调整后,10年期国债利率3.4%的水平已相对合理,一方面市场降息预期依旧存在,另一方面经济增速仍在低位,因此短期内均支撑国债利率在低位维稳。而资金短期承压或对短债构成负面冲击,但短期回调有利于日后宽松货币下短债的确定性及更高的安全边际。