信用债周报:利差空间有限,着眼利率走势

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超


　　据悉,银行间交易商协会拟将同一发行主体的短融和中票额度占用独立计算。企业发行短融的额度将分拆计算,不占用中票等其他中长期债务的净资产40%比例,这将大幅扩大信用债的供给上限。随着中票收益率下滑,债券相对贷款的融资优势明显,预计下半年中票发行量将明显上升。

　　前期发行进度缓慢但到期较多的中票开始提速,5月净发行近千亿,6月至今400亿左右。6月中票注册额度激增:中石油、中国船舶、三峡分别新增了600亿元、165亿元和300亿元,未来AAA等级中票的供给压力不小。

　　上周短融和高等级中票略有调整,低等级中票和交易所高收益债表现仍显强势。短期内我们仍维持上期周报观点,5年中高等级中票收益率已回落至10年10月加息前水平,资本利得空间有限。5年低等级尚有20bps,但风险在于退出难度较大,1-3年各等级尚有20bps,但短期受制于季末资金成本抬升以及非对称降息后短端利率难降。

　　近两周信用利差持续收窄,前一周利率平信用涨,后一周利率跌信用平,目前利差已至历史低位,预计未来利率和信用更趋向于同步变动。

　　非对称降息对于银行资金成本下拉不足,临近季末银行对于资金管理趋于谨慎。月内短端利率下行动力不足,且有上行压力,牛陡行情受阻。

　　短期内经济数据或是好坏参半,但随着稳增长政策力度加大以及下游的持续复苏,预计经济企稳复苏预期将逐步回升。通胀加速回落则将支撑债市,综合经济和通胀,债市收益率或将呈现震荡走势。目前债市面临的最大风险在于市场风险偏好大幅上升,资金从债市流向股市,加之去杠杆逐步出现 配臵上,仍可持有城投债提升组合票息,其余仓位建议控制久期,加强流动性。此外,10年超AAA品种有一定绝对收益率优势,而且利差保护较足,以及配臵需求较强,都将抑制收益率上行,可适当配臵。