产融结合能否让央企打一个漂亮的翻身仗

　　王凯

　　近日，央企投身金融行业进行产融结合的步伐迅猛。继中石油集团收购新疆克拉玛依市商业银行后，7月1日，由中石油集团绝对控股的昆仑信托揭牌。这家国有大型信托机构注册资本达30亿元，资本金列全国信托业第二位。

　　与此同时，中国石化、宝钢、中电投、五矿集团、国家电网等一大批央企都纷纷试水产融结合。

　　在套期保值等金融衍生品投资全面惨败的局面下，央企以产业资本投身金融领域，将来是会打一个漂亮的翻身仗，还是会在其并不熟悉的金融市场中陷入新的困境？

　　此轮产融结合疑似投机赚钱

　　央企的产融结合虽然轰轰烈烈，但一些财经学者对其并不十分看好，甚至认为这是一种“投机行为”。

　　“我认为央企这一轮所谓产融结合的热潮，实际原因是在其实体经济经营利润下降的情况下，通过金融投资获取收益，从而支持其业绩保持一个增长的状态。”在接受《中国会计报》采访时，财政部财政科学研究所国有经济研究室主任文宗瑜对央企目前产融结合的投机性直言不讳。

　　他认为，在国家刺激经济恢复的背景下，数以百亿的资金涌入大型央企，而央企在“不差钱”的情况下，将大量产业资本注入金融市场，不仅会增大经济泡沫，也将使自身面临较大风险。

　　“央企现在真的很需要搞产融结合吗？我不这么认为。”在文宗瑜看来，在中石油庞大的产业框架中，金融板块还占不到太大分量，也不能为其主业带来多少推动作用。“民营企业搞产融结合，主要是为了解决自身融资难的问题，而央企基本上不存在这一问题，他们目前还没有这种迫切的动机。”他说。

　　上海交通大学安泰管理学院副教授余颖曾专门研究过企业产融结合的相关问题，他也认为，目前央企的产融结合浪潮，“投机赚钱的成分很大”。

　　“金融业给人以一种盈利迅速而且丰厚的感觉，现在有这么多央企来做，看得出一些企业有些浮躁，想去赚那些好赚的钱。”余颖对《中国会计报》记者说，“这不得不提到央企特殊的体制——挣到钱当然是大家得益，而挣不到的话还是国家买单。与民企产融结合非生即死的状态不同，央企的这种浮躁来得冲动而又无后顾之忧。”

　　国内鲜见产融结合成功者

　　产融结合即产业部门和金融部门通过股权关系相互渗透，实现产业资本和金融资本的相互转化和直接融合。

　　抛开央企的特性不谈，产融结合本身就是一个充满争议的经济现象。余颖曾这样评价产融结合——这一度是一个看起来很美的花朵，但从现实情况来看，花上结出的果，大部分是恶果。

　　德隆系的倒塌是业界关于产融结合最著名的案例之一。唐万里的德隆系通过一系列收购，拥有了遍及证券、保险、信托和金融租赁领域在内的5家金融机构，形成了一个所谓的德隆金融帝国。而最后的结果是，大批金融机构在迅速扩大德隆系融资能力的同时，也为德隆系带来了巨大的风险，最终导致这一所谓“帝国”轰然倒塌。

　　余颖认为，唐万里的企业错误地进入了金融业，并盲目追求所谓的产融结合，由此引来恶果。他说，金融业是一个“玩别人钱的行业”，因此这个行业的企业财务破产的风险特别大，而盲目进入的话则风险更要加倍。

　　更要命的是，在当前中国信用体系尚不健全、经济仍处于转轨阶段甚至政策的连续性也不是太好的情况下，无论是大额贷款还是投资，其风险都非同一般，即使是一些一直就在做金融的企业，也会动辄一夜遭灭顶。

　　同时，中国的金融业管制程度比较高，只有一些规模大、实力强的金融机构才容易生存并获益，一旦企业投资的金融机构不能具有一定实力，也很容易失败。另一方面，在金融业开放的大趋势下，小的金融企业很容易受到国际财团的打击。

　　在这种情况下，直到目前，国内企业鲜有产融结合的赢家。“高举产融结合大旗的企业家，在巨大的风险面前，不可不察。”余颖说。

　　专家提示：央企产融结合应立足主业

　　谈到央企与金融的关系，难以回避的就是负面影响延续至今的央企金融衍生品投资，诸多的“惨案”令人很难对央企驾驭金融市场的能力充满信心。

　　文宗瑜认为，即便遭遇过挫折，也不是说央企就不能介入金融领域，关键在于产融结合是否能够真的对央企的主业有利。“产业资本从事金融，可以提高企业资产的流动性，提高资金利润效率，并能够进行顺畅的融资、得到更好的金融服务。”文宗瑜说，“但前提应该是用于企业主业的升级换代以及结构更新。”

　　文宗瑜特别提到，作为央企的管理者，国资委在支持央企的产融结合时，需要配套自身的管理，形成有效的监督、扶持机制。

　　值得注意的是，近期中石油以及其他几家央企巨头频繁的产融结合动作，正是与国资委对产融结合的支持态度明朗有关。据了解，国资委早在今年4月就展开了央企产融结合的调研，还专门召集了包括中石油在内的几大央企进行座谈，国资委副主任李伟等先后到中国电力财务有限公司、五矿集团财务有限责任公司就产融结合问题进行调研，并指出“必须要充分认识产融结合的重要性和必要性”。

　　而对于产融结合隐含的风险，国资委方面也已有所提醒。国资委研究中心“产融结合与风险控制”课题组专家解洪波认为，国有企业层级架构多、管理链条长，在当前不断变化的经济形势下，风险控制最基本的就是要建立通畅的上传下达系统，将风险控制透明化、实时化、数量化。

　　国资委研究中心主任李保民也表示，产融结合是企业做强做大的必然途径，国有企业要积极探索产融结合的模式和途径。而鉴于产融结合的风险具有隐蔽性、系统性和破坏性，国有企业要加强监管、规范运营，通过继续完善法人治理结构，加强全面风险管理，重构银企关系。他特别指出，产融结合要紧紧围绕企业的发展战略和规划，要“戒贪”、“戒多”、“戒急”，切实做好产融结合的基础工作，有效规避产融结合的风险。