何志成 农行高级经济师

　　昨天全球外汇市场、大宗商品市场再度出现大幅度震荡，其中黄金白银都暴跌1%以上，美元指数则上涨100点以上，上行至关键点75.35附近，如果突破75.6，美元反弹空间将被进一步打开，大宗商品市场还可能进一步调整。昨天美元为什么又大涨，大宗商品市场为什么又回调，欧系货币为什么暴跌呢。其实，我在周初发表在《财经网》上的分析文章已经指出：大宗商品市场和非美货币本周初的反弹空间很小，因为美元指数反弹的目标位还没有到，更由于欧元的麻烦很大，随时会有坏消息发生。但是，昨天非美货币和大宗商品市场的掉头起因却是中国因素。我在第一时间为中国证券报撰写的文章中已经做了详细的分析：国家统计局公布的四月宏观经济数据再次显示，4月通胀率同比上升5.3%，显示高通胀隐患挥之难去，且有继续爬高可能；房地产开工数据远远大于销售数据，说明目前的房地产库存数量已经越来越大，库存泡沫临近爆裂；4月工业增加值进一步回落，预示二季度经济增速仍将放缓，而且有可能加速放缓；居民消费数据虽然下降幅度很小，但在高通胀背景下，居民消费没有增加，不仅说明居民消费意愿降低，而且显示企业生产与最终消费之间仍然存在“肠梗阻”——进一步加大了库存。而之前海关总署发布的今年1至4月我国外贸进出口情况也说明，前4个月，进出口对GDP的贡献率在降低，且4月份进口增速下降超预期，说明当前企业“补库存”的欲望很低——还是库存总量太高所致。联想到4月份PMI数据和贷款增加数据，都显示经济增速在回落。总之，4月宏观经济数据证明：中国经济当前最大的问题是高通胀、高库存并存，经济减速趋势形成，货币政策继续紧缩的余地越来越小，宏观调控遇到高库存，处理不好不仅企业受不了，宏观经济也很可能失控，滑入滞涨深渊。同时指出，中国的房地产市场很可能在6月初开始大幅度下跌。由于中国经济下滑，库存很大，因此已经开始改变全球通胀预期。此前认为中国因素将不断地推高大宗商品市场的观点可能需要修正。除非中国因为5月份宏观经济数据更坏而不得不暂停紧缩。

　　我们看到，在昨天10点中国4月宏观经济数据公布后，中国股市随即下跌，国际市场中的澳元率先大幅度回落——反应了中澳经济关联度最高，随后，美国股市中的中国概念股也大幅度回落，尤其是与房地产相关的股票，说明美国市场已经预感到中国房地产市场可能面临拐点。下午，国际市场传来希腊发生罢工，标普调降葡萄牙评级，以及传来芬兰不同意欧盟援助葡萄牙等消息，欧元跟着补跌。这种共振作用导致美元大涨，但起因却是中国因素。这很重要，它说明了中国经济对全球市场的深刻影响，及时影响，同时国际市场的敏感性也回应了我的预测：中国经济真的遇到了大麻烦了，当前库存太大，严重程度已经超过2008年全球金融危机之前，绝大多数企业虽然被通胀所迫还希望增加库存，但已经无能为力，不仅因为没有钱，而且因为仓库都满了。这种情况预示着，未来宏观经济的最主要矛盾可能不是抗通胀，而是“去库存”“抛库存”，也就是硬着陆，通胀演化为滞涨。昨天全球大宗商品市场和澳元的回落，应该是一个信号，而且是强烈的信号。

　　今天外汇市场会怎么走？其实，我在周初发表在《财经网》上的文章已经告诉大家：本周市场以美元指数继续反弹为主，澳元等商品货币在周初会反弹，但反弹高度已经受限，短线不会创新高了；而欧元本周很可能跌至14040，现在，距离这个位置还200点左右。

　　美元指数上涨的源动力不仅来源于对手货币的走软，还来自美元内生动力的增强。昨天中国经济数据不好，美国的数据却很喜人，美国4月预算为赤字404.9亿美元，预期为赤字650亿美元，去年同期为赤字826.9亿美元。联想到近期通用等金融危机期间受援的企业都纷纷返还当初的借款，美联储和美国财政部的资产负债表都有很大的改善。这增强了美联储提前加息的可能性。因此我昨天给中国证券报撰写的文章中预测，美联储很可能在明年初加息。

　　全球经济的亮点突然间转移到美国，这既是意料之外，也是意料之中。美元在这个背景下，很可能抬高反弹高度，而且有可能在今年下半年出现“远反转”走势。