如果意大利政府可以适当地落实紧缩政策，那么即便在面临债券市场巨大压力的情况下，该国的债务占GDP比例也可以处于比较平稳的水平

　　斯蒂芬•迪奥

　　7 月11日，市场对意大利偿还债务的能力和政治稳定的担忧加剧，导致意大利10年期主权债券的收益率迅速攀高，超过了德国国债收益率285.6个基点，这是前所未有的。作为欧洲大陆的第三大经济体，意大利一旦成为欧洲主权债务危机的下一个受害者，其对全球经济的影响将远超希腊债务危机。正因如此，意大利主权债券突然被市场“抛弃”引起了恐慌。

　　从本质上说，意大利主权债券收益率陡增是希腊危机传染效应的反映。但是，意大利主权债券收益率的陡然上升，对意大利整体债务状况的影响其实是微不足道的。

　　主要有两方面的因素给了我们这样的信心。

　　首先，意大利主权债务的平均偿还期限很长。把意大利主权债务的平均偿还期限与拥有AAA级评级的国家相比较可以发现，只有英国主权债务的平均偿还期限长于意大利。这就意味着，除非意大利主权债券收益率高企成为一种长期现象，该国的债务偿还能力才会受到影响。

　　此外，意大利当前实际支付的债券利息水平很低。尽管意大利主权债券收益率自去年开始就一直在强势上升，但意大利目前实际支付的债券利息水平仍然是25年来最低的。

　　在平息了对收益率上升的恐慌之后，我们不妨再看看意大利的基本面。

　　相比那些已经陷入债务危机的国家，意大利的银行系统要健康得多。意大利银行业第二季度的总体表现要比欧洲的整体水平差12%，但这一糟糕成绩主要是受到中小型银行的拖累。实际上，意大利银行业的基本面情况在2011年上半年是在不断转好的，它们不仅获得了更充足的资本，其整体盈利水平也在提高。此外，意大利银行系统中质量可疑的贷款总量已在减少，并将在未来的一个季度中进一步减少。

　　对意大利来说，要么是债务占国内生产总值(GDP)比例过高，要么是意大利政府创出过高的财政赤字，这个国家才有可能出现债务危机。但是，这两种情况都不大可能发生。

　　在债务占GDP比例方面，意大利在过去的20年中一直保持着较为平稳的水平，不过在2010年年底达到了119%的高点。我们做了3种假设来看意大利债务占GDP比例的发展前景：第一种可能是，债券收益率将保持当前的水平，而预算赤字在2014年之后逐渐增加到3%；比较乐观的情况是，债券收益率保持当前的水平，而预算平衡将一直保持到2020年；比较悲观的情况则是，债券收益率增长500个基点，即10年期债券收益率在2020年前达到10.1%，而紧缩政策在2014年后逐渐失效，导致预算赤字长期保持在3%的水平上。

　　通过计算发现，即便在最为悲观的情况下，意大利的债务占GDP比例也将保持平稳。具体来说，即便意大利10年期政府债券收益率超过10%，债务占GDP比例也将可以在10年内保持当前的水平。当然，这并不意味着意大利可以接受其债券收益率长期处于10%的水平上，因为这将导致市场对这个国家彻底丧失信心，导致更多的负面影响。我们要证明的是，如果意大利政府可以适当落实紧缩政策，那么即便在面临债券市场巨大压力的情况下，该国的债务占GDP比例也可以处于比较平稳的水平。

　　另一个可能将意大利拖入债务危机的因素是过高的财政赤字，而解决这一问题乃至意大利整体债务问题的关键，就是采取财政紧缩措施。在这一问题上，意大利最需要做的就是解决内部的矛盾。6月30日获得意大利政府通过的预算法案是两个星期争吵的产物，而这一法案还需要总统和议会的批准。一旦这一法案可以获得通过，意大利政府将在2012~2014年期间节约出470亿欧元的资金，这相当于意大利GDP的3%。再加上去年通过的240亿欧元赤字削减方案，意大利采取的紧缩措施将节约710亿欧元，即全国GDP的4.6%。而意大利2010年的公共赤字恰好占GDP的4.6%，这意味着这些方案将能让意大利在2014年达到预算平衡。因此，定于7月25日举行的议会投票将至关重要。

　　(作者为瑞银集团欧洲首席经济学家)