盛刚：不必为人民币八连跌恐慌

　　□　盛 刚

　　人们印象中总是单边升值的人民币，近期却因贬值再度成为新闻热点。12月9日，人民币对美元汇率盘中触及跌停，这是自11月30日以来，连续第8个交易日的盘中跌停，在人民币6年多的汇改史上绝无仅有。也因此，人民币升贬预期云遮雾罩，“做空人民币”、“做空中国”的说法甚嚣尘上。人民币的八连跌，是否预示人民币升值趋势将扭转？

　　造成近期人民币对美元汇率走低的原因，从国际上看，由于欧债危机恶化且不确定性增加，使市场避险情绪加强，导致美元需求上升，所以，许多新兴市场的货币被抛售，人民币也不例外。但人民币算不上贬值快的货币。今年下半年至今，俄罗斯卢布、印度卢比、巴西雷亚尔、南非兰特和韩国韩元分别贬值9.1%、10.4%、9.8%、14.5%和4.7%，人民币对美元汇率则上涨了近1.6%。

　　在国内方面，由于近几个月国内经济数据不如预期，包括经济增长放缓、金融体系风险上升、贸易顺差减少、外汇占款减少等，一定程度上削弱了市场对人民币汇率的信心，部分投资者开始将资金暂时撤出中国。有关做空中国的“阴谋论”对市场心理也产生一定影响。这样的情形在2008年末出现过——金融危机导致资本回流欧美市场，人民币对美元汇率曾连续4天触及跌停位置。

　　诚如业内人士所言，此次人民币急速下跌的原因十分复杂，既有短期的需求冲击，也有长期资本收益的考量；既有外部的资本回撤和套利驱动，也有内部经济增速的预期改变；既有被动的阻击，也有主动的调整。但综合看，这还是市场的短期行情，主要是欧债危机造成对美元的巨大需求所造成的，且贬值的不独人民币。不过，汇率高低终究是不同经济体间经济实力的体现。在新兴市场国家中，中国的经济增长动力仍最为强劲，一个强劲增长的经济体，其货币必然经历或缓或急的升值过程，这个过程并未完结。而对那些有意“做空人民币”的资本而言，有3万亿美元以上外汇储备垫底的中国在汇率上强大的干预实力，也不能不是一种震慑。结论就是，近段时间开始走低的人民币汇率并不具有趋势性特征，人民币并不存在大幅贬值的可能。当然，我们不能熟视无睹人民币汇率过度波动给实体经济带来的伤害，对热钱大量流入和流出风险也要提高警惕，以免宏观经济出现深度下滑，但没必要对“做空中国”过度解读。

　　其实，仅就连续8个交易日触及跌停而言，也没什么可恐慌的。一个理由是，原来升值了那么多，现在贬了一些，实属正常。自2005年汇改以来，人民币已升值了30%，本次人民币走弱，不过是对此前一路升值走势的调整而已。再则，八连跌中还存在着明贬实升的现象。人民币兑美元有中间价和即期汇率之别，即便即期汇率连触跌停，若中间价仍在上升，实际汇率反而是上升的。就眼下情况看，自大上个周三起，银行间即期交易市场人民币便天天触及跌停价格，但人民币兑美元中间价却由6.3482升值为6.3352,实际升值了130个基点。

　　尽管如此，这一轮罕见的连续跌停行情，还是改变了人民币只涨不跌的市场预期。很可能，人民币单边升值的故事已经结束。短期来说，人民币汇率不会大跌，升值也难。9日国家统计局公布的最新数据显示，今年11月CPI同比上升4.2%、同比增幅创自去年9月以来新低，PPI甚至下跌到仅升2.7%，通胀放缓和经济减速将减轻人民币的升值压力，而只要中国不再推出大规模的刺激政策，也没理由再拾升势。长期看，人民币升值预期未变，但将波动式上行。也许，未来人们将看到有升有贬、更加趋于市场化的人民币，而这种双向波动，正是中国一直努力争取实现的变化。