南山铝业：产品结构优化稳步推进

　　上半年实现营收60.18亿元，同比增长37.9%；营业利润6.64亿元，同比增长%；利润总额6.52亿元，同比增67.5%；归属于上市公司净利润4.77亿元，同比增长61.8%；合半年度EPS为0.25元，二季度单季EPS为0.1328元，环比增16.6%，业绩符合预期。

　　公司业绩实现同比大增主要是由于在保证主营业务毛利率稳定的同时，氧化铝、铝型材、热轧、冷轧产品的产销量均实现了大幅增长，其中氧化铝产量较去年同期增加了96.25%；铝型材较去年同期增加28.31％；热轧卷较去年同期增加了46.88％；冷轧卷较去年同期增加了17.68％，并且优化了冷轧卷的产品结构，增加了高毛利罐料产品的产量。

　　冷热轧产能逐步匹配产品结构仍有优化空间。公司目前热轧产能67万吨，而冷轧能力为20万吨，正在推进的40万吨板带项目预计2012年底建成，届时将实现与热轧产能的完全对接。公司目前冷轧产品中附加值较高的双零箔、罐料坯料（包括体料与盖料）的平均吨加工费约8000元，吨毛利有望达到3000元以上，冷轧产能的释放将进一步提升公司整体盈利能力。

　　目前公司轨道交通用铝型材产能约为2万吨，募投项目22万吨轨道交通新型合金生产项目将继续加大在轨道交通领域的产能扩张，其中4万吨产能将在美国实施，这一方面为美国市场提前布局，另一方面可充分利用美国的技术与管理，预计项目于2012年底建成。轨道交通用铝型材具有大截面、承载能力强、稳定性好的特性，存在较高的进入壁垒，属高技术高附加值的铝深加工领域，平均加工费约2.1万元/吨，远高于一般工业型材和建筑型材产品。

　　维持“增持”评级。我们预测，2011-13年EPS分别为0.53、0.68、1.05元。公司具备“电—铝—铝精深加工”的完整优势产业链，是国内唯一的罐料批量供应商。公司产品结构正不断向高技术含量的精深加工领域转移，未来产品结构优化空间较为广阔，盈利能力的提升存在超预期的可能。

　　风险提示：产能投放进度低于预期、竞争加剧导致毛利率下滑

　　

(作者:叶洮)