莱美药业：短期看康源制药 长期看在研新品

　　事件：

　　莱美药业公布2011年中报，报告期间，公司实现营业收入27，634万元，同比增长50.15%；营业利润3，717万元，同比增长61.53%；归属于上市公司股东的净利润为4，795万元，同比增长117.57%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长53.19%；每股收益0.26元。

　　点评：

　　公司的业绩符合我们的预期。

　　康源制药和政府补贴贡献主要增量。报告期间，公司归属上市公司股东的净利润增速高达118%，主要原因有两点：1）公司去年耗资1.7亿元收购的康源制药开始并表，贡献接近1亿元（估算值）的销售收入和1，736万元的净利润；2）上半年公司获得了重庆市茶园新区开发建设管理委员会1，660万元的扶持资金，政府补贴带来不菲的营业外收入。扣除并表及政府补贴的因素，母公司上半年收入下降8.9%，营业利润下降34.5%。

　　主业下滑源于抗生素行业的低景气。今年上半年，公司的主业有一定程度的下滑，主要原因还是抗生素行业受制于国家政策的影响，景气度大幅下降。报告期间，公司的抗生素类产品实现销售收入1.01亿元，同比下降6.69%，但毛利率却达到了41.06%，同比提升2.72个百分点。

　　公司的抗生素类产品包括氨曲南原料药和制剂，帕珠沙星、伏立康唑等制剂品种，其中氨曲南原料药和制剂占的比重较大。上半年虽然氨曲南原料药的价格从去年年底的2700元/公斤下降到目前的2000元/公斤，但公司通过工艺改进，自制中间体（之前是外购），成本大幅降低，氨曲南原料药的毛利率不降反升。特色专科类产品同比增长30.5%，其中核心产品一类新药纳米碳混悬液增速在35%以上，随着四川以外市场的不断开拓，该产品下半年有望加速增长。

　　期间费用大幅增长。由于公司并表了康源制药、禾正制药以及大山行中药饮片有限公司，导致期间费用率与去年同期失去可比性，与合并销售收入50%的增速相对应，公司的销售费用同比增长48%，管理费用增长41%；二季度末公司的账面现金仅余1.38亿元，上半年财务费用达到417万元，同比大幅上升，因此不排除公司后面有再次融资的可能性。

　　

(作者:王晞)